收入快速增长，利润增速平稳：2013年一季度公司实现收入0.94亿元，同比增长31%，实现净利润0.22亿元，同比增长5%，每股收益0.05元，符合预期。收入快速增长主要因为小制品收入增速较快，白蛋白和静丙增长平稳。公司预计上半年净利润同比增长20%-50%。

    毛利率上升，费用率增加：一季度公司综合毛利率同比上升 1.3 个百分点，主要是高毛利的小制品收入占比提升，产品结构改善带动整体毛利率上行。管理费用率同比提升4.5个百分点，主要是公司一季度发放年终奖，奖金水平较去年增幅较大。每股经营活动现金流为负，主要是预收款较期初减少4100万元，12年末预收款项已实现销售；同时应收账款和存货有所增加。

    纤维蛋白胶13年有望放量，维持增持评级：我们维持公司2013-2015年每股收益0.60元、0.71元、0.81元，同比分别增长30%、18%、15%，对应的预测市盈率分别为35、30、26倍。2013 年业务亮点：第一，12 年公司深挖现有浆源，大幅提高献浆营养费，提升献浆动力，随着采浆量上升，13 年投浆量也将明显增加；第二小制品纤维蛋白胶销量13 年有望在12 年12-13 万瓶基础上翻番，收入超过 1 亿元，远超我们预期，该产品盈利能力高；第三公司正在积极拓展新浆站。虽然短期来看估值偏高，维持增持评级。