事件

    公司拟通过向特定对象科瑞天诚、新疆华建、傅建平和肖湘阳非公开发行9365 万股,购买其持有的邦和药业100%股权;同时拟向莱士中国定向发行2600 万股募集配套资金,募集资金总额49,972.00 万元,议案尚需提交股东大会审议,公司股票自7 月2 日起复牌。

    评论

    产业整合初现,上海莱士的综合实力大大增强:拟收购标的邦和药业与莱士共处同一个行业,生产产品基本相同,目前生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、乙肝免疫球蛋白4 个品种,下属2 个单采血浆站,年采浆量约为120 吨;上海莱士2012 年采浆量362 吨,并购完成之后,2013 年莱士投浆量将达到480 吨左右,综合实力大大增强。

    邦和药业整体经营效益较高,采浆能力很强:邦和药业2011-2012 年收入为1.98 亿和2.32 亿,净利润7134 万和7174 万,综合毛利率约65.5%和69.4%,高于华兰生物和上海莱士。目前拥有2 个单采血浆站,分别位于湖南醴陵和广西上林,单采血浆站的采浆能力较强,广西上林浆站年采浆50-60 吨,湖南醴陵年采浆70 吨,单个浆站供浆员超过2 万人;经统计,2012 年度醴陵市平均每位供浆员的供浆次数为9.04 次,上林县平均每位供浆员的供浆次数为9.35 次,位于行业前列。2011-2012 年,邦和药业人血白蛋白收率分别为2,864 瓶/吨、3,173 瓶/吨(按入库量口径统计),静注人免疫球蛋白(pH4)收率分别为1,932 瓶/吨、2,266 瓶/吨,提取能力非常强,高于行业平均水平。

    定增并购增厚上市公司业绩,整体交易对上市公司具有价值:邦和药业收购评估价值18 亿,约相当于2013 年24倍PE,交易价值不便宜,以备考的财务报表测算,考虑募集配套资金对股本的稀释,整体摊薄后2012 年EPS 增厚0.03 元,约7%;邦和药业承诺2013-2016 年扣非后净利润年复合增长率不低于27%,并确定补偿条款,如承诺业绩能够达成,对上市公司成长具有积极意义,整体交易具备价值。

    并购整合是血液制品行业的推动力,上市公司将发挥资本力量加速产业整合:2004 年以后,全球血液制品企业通过一系列整合,行业集中度大幅提升,贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛等大型企业的产品所占全球市场份额超过85%。我国现有30 多家血液制品企业,投浆量250 吨以上的企业不足10 家,行业集中度仍然很低,整合的步伐正在进行;近年来,我国血液制品行业的重大收购兼并事件逐步增多,如天坛生物收购成都蓉生、沃森生物收购河北大安制药有限公司、中国生物收购贵阳黔峰和西安回天、博雅生物参股海康生物、人幅医药收购武汉中原瑞德等交易均使得收购方的综合实力得以大幅提升,从产业资本并购的角度,可以侧面验证浆站的价值。

    投资建议

    我们维持对生物板块里最具资源属性的血液制品行业的看好。(1)具有投资的安全边际:由于供给短缺的状况短时间内无法缓解,行业具有稀缺资源属性,意味着产品不降价、不愁销,可以规避当前的政策性风险;(2)我们认为血制品行业未来三年具有成长性投资机会,成长动力来自:第一整合并购提升集中度获得规模效应;第二新增浆站带来的量的增长;第三产品链的延伸带来的盈利能力提升。上海莱士作为血液制品行业第一梯队的企业之一,公司近几年投浆量整体平稳增长。此次通过收购邦和药业投浆量大幅上升,进一步加强了自身的行业竞争力。我们认为公司正处在做强做大的阶段,按收购完成后股本摊薄预测公司2013-2015 年EPS 为0.525 元、0.598 元和0.690 元,同比增长8%、14%、15%,维持“增持”投资评级。

    风险提示:

    收购失败的风险;采浆成本上升带来的盈利能力下降的风险;产品价格下降的风险。