事件:1 、发行股份购买邦和药业 100% 股权,标的资产交易价格为18亿元,以定价基准日前 20 个交易日上海莱士股票交易的均价,19.22元/ 股,发行股份 9365 万股;2、向特定对象莱士中国募集配套资金非公开发行 26,00 万股股份,募集配套资金 5 亿元,募集的配套资金将用于邦和药业的持续发展,以及补充本公司的营运资金,发行价格同样为19.22元/ 股。3、总发行股份为 11965 万股。

    邦和药业:邦和药业为血液制品研发生产销售企业,目前可生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白和乙肝免疫球蛋白共 4 个品种的产品。旗下有湖南醴陵邦和和广西上林邦和 2 个浆站,年采浆量分别为50 多吨和 70 吨,合计年采浆量 120 顿左右,单个浆站供浆员超过 2万人,采浆能力强。

    标的估值:2012 年邦和药业实现营收 2.32 亿元(YOY+17%),实现净利润0.7亿元(YOY+2% )。转让方承诺邦和药业业绩为:扣非后归属于母公司净利润 2013 年-2015 年分别为 0.82 亿元、 1.05亿元和1.34 亿元。公司100%股权评估价值为18 亿元,对应2012 年PE为25 倍,对应2013 年PE为22 倍。从一级市场收购角度,估值不便宜,但考虑到二级市场血液制品公司2013 年平均PE在30 倍以上,上海莱什 2013 年PE为40 倍,资产收购后将增厚EPS ,预估摊薄后将增厚13 年EPS0.03元。

    收购意义:1、提升行业地位:邦和年采浆量 120 吨,幷入后上海莱士浆量将由目前的约 355 吨提升至约 475 吨左右,整合后规模将成为行业龙头。2、协同效应提升效率:通过研发、浆站管理、生产管理、销售渠道管理等方面的整合协同,将有效提升公司运营效率。邦和单个浆站采浆量 60 吨/ 年,远高于莱士 30 吨/ 年的能力,通过邦和药业管理团队的融入,有望提升采浆能力;莱士可生产 5 种凝血因子类,未来有望提升邦和血浆利用率。2、增厚 EPS ,提升业绩: 从收购标的价格和公司市值比较,资产收购后将增厚 EPS ,预估摊薄后将增厚 13 年EPS0.03元提升业绩 6%。

    盈利预测:暂不考虑资产收购因素,预计2013 年/2014 年实现净利润 2.54亿元(YOY+13%)/2.93 亿元(YOY+15%),EPS 为0.52 元/0.60 元,对应PE为40 倍/35 倍;如考虑外购资产及股本摊薄,预计 2013 年/2014年实现净利润 3.36 亿元(YOY+49%)/3.98 亿元(YOY+18%),EPS 为0.55 元/0.65 元,对应PE为38 倍/32 倍。考虑到公司近年受制于采浆量瓶颈,增速平缓,对应目前估值合理,维持“持有”的建议。目标价 22.00元(20143PE X37)。