2013 年,公司实现营业收入 4.96 亿元,同比下降25.10%;营业利润 1.67 亿元,同比下降35.72%;归属母公司所有者净利润 1.44 亿元,同比下降36.10%;全面摊薄每股收益0.25元。分配预案为每10 股派现 1 元(含税)。

    受水灾影响收入利润同比下降。公司是血制品龙头生产企业之一,产品线丰富。2013 年10月,公司闵行厂区受水灾影响,部分产品、在产品及原料血浆等被水浸泡而报废,生产车间亦停产,导致公司第四季度收入同比大幅下降,全年收入利润亦同比下降。分产品来看,白蛋白及静丙收入均同比下降近40%,而毛利率高收入占比较小的其他血制品实现收入1.73 亿元,同比增长24.67% ,减缓了公司业绩的下降且提升了综合毛利率水平。随着奉贤新厂区通过新版GMP认证投产,以及采浆量的提升,预计公司2014年生产经营将恢复正常增长态势。

    收购邦和药业,扩大规模。2014 年初,公司完成定向增发,18亿元收购邦和药业100% 股权。邦和药业主营业务同为血液制品,拥有白蛋白、静丙、乙肝免疫球蛋白等4个品种产品,2 家浆站,2012 年收入规模2.3 亿元,净利润规模7174万元,年投浆量120吨。收购邦和药业后,公司将合计拥有浆站14家,年投浆量475吨。邦和药业原股东承诺2014 -2016年扣非净利润为1.05 亿元、1.34 亿元和1.71 亿元,按定增后总股本计算,将增厚公司每股收益分别为0.18 元,0.23元和0.29 元。

    “十二五”血液制品倍增计划利好行业领先企业。卫生部将在“十二五”期间实施血液制品“倍增”计划,鼓励生产能力强、研发水平高的血液制品生产单位增加设置单采血浆站。一方面公司作为产品线较强的领先企业,有望优先新批浆站,提升内生增长速度;另一方面,有望借助新版GMP 认证、血制品管制严格的契机,继续并购其他血制品生产企业,实现外延扩张。

    盈利预测及估值。公司预告2014 年一季度净利润预增150-200% ,按定增后总股本计算,我们预计公司 2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.61元和0.71元;按最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为100 倍、85倍和73 倍,维持“增持”评级。

    风险提示。竞争加剧风险;政策风险;产品不良反应风险;内部整合风险。