收入和利润双双恢复快速增长。

    2019 年业绩快报公告实现收入25.96 亿，同比增长44%，其中Q4单季度实现收入6.80 亿，同比增长72%；归母净利润6.2 亿，考虑到商誉减值以及中介费用影响，估计血制品净利润在8 亿左右，与2018 年不到6 亿的血制品业务净利润相比增速超过35%。结合中报增速，估计全年静丙增速超过60%，白蛋白增速接近20%，收入增速显著超过批签发增速，2019 年去库存进展顺利。

    2019 年血制品行业去库存，恢复至供需平衡。

    2017 年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求，血制品进入去库存周期。2018-2019 年采浆量复合增速仅6%左右，终端需求保持10%左右增长，库存逐步消化，恢复至供需平衡。2019 年三大千吨级血制品企业均业绩向好：天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700 吨、1200 吨、1100 吨，占全国采浆量的比例约44%；血制品收入增速分别为20%、44%、10%，净利润增速分别为21%、35%、15%。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升，印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。

    疫情导致2020 年采浆量减少，行业出现供不应求。

    受到疫情影响，估计湖北以外地区在3 月份恢复采浆，湖北可能要延后到6 月左右，且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020 年采浆量约8379 吨，下滑8%；乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810 吨，下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用，临床认知度进一步提升，需求持续增长，血制品将迎来供不应求。

    投资建议

    预计2019-2021 年归母净利润分别为6.2 亿/9.9 亿/11.6 亿，增速分别为141%/59%/17%，对应PE 分别为74/46/40 倍。首次覆盖，给予“中性”评级。

    风险提示

    血制品价格波动风险；新冠疫情导致采浆量低于预期风险。