事件:

    公司发布2015年三季报,前三季度公司实现营业收入1.32亿元,较上年同期增加18.3%;归属于上市公司股东的净利润1951万元,较上年同期增长6.01%。每股收益0.046元。

    点评:

    航空及空管业务稳步增长,飞行模拟将成为业绩缓冲剂。作为国内空管业务的龙头企业,今年中标的2.38亿合同锁定未来两年的业绩。另外,公司目前已经有三台空客320 D级飞行模拟机,订单饱满;另外,公司自行研发的国内首套飞行模拟机视景系统已经获得订单。公司已经构建完整的飞行培训产品与服务链,未来将贡献稳定的现金流;能够很大程度上弥补空管订单结算不确定的影响,成为业绩的安全垫。

    三维人脸识别系统有望成为新的业绩增长点。公司今年与英特尔公司合作开发出国内第一套三维人脸识别系统,该系统已经开始在ATM机和社保柜员机上安装。针对视频监控需要的“3D建库+2D采集识别”技术,公司正在开发示范系统;同时,公司开发多种三维人脸照相机,实现国产化替代。公司已经形成完整的三维人脸识别产业链,未来将成为重要的增长点。

    盈利能力好转,走出低谷。前三季度公司整体毛利率为38.92%,净利率16.57%,较2014年提升10个百分点。航空及空管产品毛利率维持在45%以上,期间费用率控制良好,销售费用率为6.28%,管理费用率为17.47%。随着订单结算的低谷已过,我们预计四季度业绩将进一步转好,几大产品的毛利率将继续提升。

    结论:我们预计中国低空空域管理改革将在今年年底前取得进展,通用航空将迎来历史性发展机遇。公司一方面作为国内空管系统龙头,将充分受益于国内通航发展带来的空域管理要求的提升,另外一方面,公司有完整的航空培训系统,将充分受益于飞行员队伍扩大引致的培训量增长。而公司的三维人脸识别系统走在国内前列,将成为新的增长点。增发完成后,业绩将驶入快车道。我们预计,2015-2017 年的EPS 为0.24、0.35、0.47 元,对应PE158 倍、110 倍和83 倍。首次给予“强烈推荐”投资评级。