事件描述

    公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入10.1亿元（同比-4.1%），实现归属净利润1.4亿元（同比-7.1%），实现归属扣非净利润1.2亿元（同比-9.6%）。

    事件评论

    业绩略有下降，毛利率提升，期间费用率增加。公司Q1业绩同比下降，主要源于公司氨纶板块利润下降所致。公司Q1毛利率为28.4%（同比+3.9pct，环比+2.5pct）。Q1公司期间费用率为12.0%（同比+5.5pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+1.3、+2.8、0.0及+1.4pct，其中管理费用率的增加主要是本年职工人数增加，公司实施薪酬体系改革、股权激励，计入管理费用的薪酬增加，以及因收储导致闲置的固定资产折旧转入管理费用核算所致。

    2023年氨纶板块有望触底反弹。2022年是氨纶行业运行极化的一年，一方面行业新增产能增量大，另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响，下游纺织服装领域内外销疲软，对氨纶刚需及备货需求均减缓，需求出现军见的负增长。受此影响，2022年氨纶行业常规品种价格出现50%左右的下滑。公司氨纶板块全年营收16.0亿元（同比-43.2%），毛利率0.2%（同比-35.3pct），产销量分别达3.9万吨（同比-17.2%）和4.0万吨（同比-12.2%）。2023年1月起，氨纶下游开机率有所回升，氨纶需求及价格短暂回暖。但进入3月，下游纺织品出口一定程度上遇阻，产品价格与价差有所回落，导致Q1氨纶板块利润承压。展望后市，预计氨纶在供应中低位、需求面及成本面等多重支撑下，价格或易涨难跌，2023年有望触底反弹。

    芳纶板块收入增长快速，需求维持高增。2022年，公司芳纶业务收入大幅增长，主要原因为对位芳纶和间位芳纶新产能的投放带来产销量的增加。值得一提的是，公司芳纶板块全年营收21.4亿元（同比+35.8%），达到总收入占比57.0%，超过氨纶对于公司收入的贡献程度，毛利率40.5%（同比+0.1pct），产销量分别达到1.5万吨（同比+34.6%）和1.4万吨（同比+21.2%）。伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求会不断扩大，防护服领域将成为间位芳纶下游第一大需求领域；随着社会的发展，国产芳纶在防护、通信、汽车、航空、等领域的用量也将逐步增加。2023年，随着公司烟台、宁夏基地对位芳纶产能预计继续扩张，烟台间位芳纶产能利用率稳步提升，芳纶板块收入及业绩有望继续实现较高增长。

    锂电涂覆创造全新需求。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。目前公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已经启动，预计项目有望于2023年上半年实维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业。在传统领域，公司氨纶行业成本优势开始显现，芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域，公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异，未来有望实现规模化生产，市场空间较大。随着公司氨纶、芳纶产能逐步释放，成长性逐渐体现，预计公司23-25年归属净利润分别为7.8、11.6及15.3亿元。

    风险提示

    1、氨纶价格大幅下降；

    2、芳纶进口替代进度低于预期。