1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入19.4 亿元，同比-0.6%；归母净利润2.15 亿元，同比-26.2%，对应每股盈利0.25 元，符合预期。其中2Q23 公司收入9.3 亿元，同比+3.6%，归母净利润0.8 亿元，同比-45.4%。

    1H23 公司芳纶业务实现收入11.9 亿元，同比+18.2%，芳纶业务毛利率40.9%，同比+2.25ppt；氨纶业务实现收入7.18 亿元，同比-23.4%，毛利率3.7%。

    发展趋势

    芳纶需求有望维持稳健增长。受益下游需求增长及原材料价格下跌，1H23公司芳纶业务收入和盈利实现稳健增长。向前看，公司认为下游阻燃防护市场需求仍不断扩大，且锂电隔膜芳纶涂覆技术逐步成熟，23 年全球芳纶需求或将维持稳健增长。

    芳纶隔膜涂覆业务中试线已实现稳定运转。公司表示目前公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。此外，公司同步公告拟在烟台投资13 亿元建设2 万吨/年高性能间位芳纶及其衍生品生产线，且相关资产在建成后将按照评估值出售给泰和电新，在资产交割前由泰和电新租赁使用。考虑到泰和电新主要负责公司芳纶涂覆业务发展，我们判断本项目所生产的间位芳纶产品或主要用于芳纶涂覆，按单平消耗约3 克芳纶测算，公司2 万吨/年产能可满足约70 亿平芳纶隔膜涂覆需求。

    氨纶景气度回暖或仍需时间。据百川资讯，2Q23 氨纶40D 均价3.16 万元/吨，同比-34%/环比-10%；原料价差1.36 万元/吨，同比+5%/环比-16%，景气度仍维持低位。向前看，考虑到2H23 仍有宁夏晓星/泰和新材等新增产能投放，我们判断氨纶景气度或继续维持底部震荡。

    盈利预测与估值

    考虑到23 年氨纶景气度承压，我们下调23 年净利润20.9%至5.97 亿元，并基本维持24 年盈利预测10.54 亿元不变。当前股价对应2024 年18.5 倍市盈率。 维持中性评级，考虑到估值切换至24 年且芳纶隔膜业务高增长有望对公司估值带来正向催化，我们上调目标价33.3%至24.00 元，对应24 年19.6 倍市盈率，较当前股价有6.4%的上行空间。

    风险

    芳纶隔膜业务进展低于预期，氨纶景气度进一步下滑。