事件描述

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入19.4 亿元（同比-0.5%），实现归属净利润2.2 亿元（同比-26.2%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比-26.8%）。其中Q2 单季度实现收入9.3亿元（同比+3.6%，环比-8.3%），实现归属净利润0.8 亿元（同比-45.4%，环比-41.4%），实现归属扣非净利润0.7 亿元（同比-45.6%，环比-45.3%）。

    　　事件评论

    　　业绩小幅下降，毛利率提升，期间费用率有所增加。公司上半年业绩同比下降，主要源于氨纶业务收入及业务毛利率下降所致。公司上半年毛利率为26.9%（同比+1.6pct），其中Q2 毛利率为25.2%（同比-0.8pct，环比-3.3pct）。公司上半年期间费用率为13.2%（同比+7.2pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+1.3、+3.5、+0.8 及+1.6pct，其中销售费用率及管理费用率的增加主要由于本期产品销量增加，运费仓储费增加、薪酬体系改革以及确认股权激励费用所致。

    　　供求格局变差，氨纶景气较弱。上半年公司氨纶业务实现收入7.2 亿元（同比-23.4%），毛利率为3.7%（同比-7.0pct）。供给端，2023 年上半年国内氨纶新增产能释放量达16 万吨，预计下半年新增产能释放量达7.2 万吨。需求端，上半年氨纶需求偏弱，而下半年预计随着海外补库及偏厚保暖等面料带动，或将呈现增长。2023Q1，氨纶价格出现了一波上涨。然而，随着新增产能的集中投放和下游采购的逐步谨慎，Q2 氨纶价格冲高回落，至年中常规品种价格较去年年底下跌，跌幅为2.9%-6.3%，同比2022 年上半年，均价出现了30%多下跌；行业负荷均值在79.8%，同比下降7.4 pct。

    　　产能实现提升，芳纶收入持续增长。上半年公司芳纶业务实现收入11.9 亿元（同比+18.2%），毛利率为40.9%（同比+2.3pct）。间位芳纶方面，产能实现较大提升，随着新产能投产，产品加大防护等高端领域的推广，适当增加工业过滤领域的销量，但由于低端市场竞争加剧，过滤领域价格有所调整；对位芳纶方面，项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度，产销量实现较大提升。

    　　锂电涂覆创造全新需求，可行性持续获得验证。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。2023 年3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。

    　　公司拟建设高效智造间位芳纶工程化项目。公司项目建成后将形成年产2 万吨芳纶及其衍生产品的生产能力，建设期计划 2 年。经初步测算，项目年均营收（含税）22.9 亿元，年均利润总额6.9 亿元，年均净利润5.9 亿元。

    　　维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业。在传统领域，公司氨纶行业成本优势开始显现，芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域，公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异，未来有望实现规模化生产，市场空间较大。随着公司氨纶、芳纶产能逐步释放，成长性逐渐体现，预计公司23-25 年归属净利润分别为6.3、10.9 及14.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1、 氨纶价格大幅下降；

    　　2、 芳纶进口替代进度低于预期；

    　　3、 芳纶锂电涂覆验证不及预期。