事件概述

    7月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入19.41亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15亿元，同比-26.21%；其中二季度单季实现营业收入9.29亿元，同比+3.63%，环比-8.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比-45.41%，环比-41.91%。

    分析与判断

    氨纶板块承压，盈利水平大幅下降。2023年上半年氨纶行业需求不及预期，同时行业产能还在持续投放，根据化纤信息网统计数据，上半年氨纶行业产能净投放增加11.5万吨，行业竞争愈发激烈；同比2022年上半年，氨纶市场均价下跌超过30%，公司氨纶业务承压，盈利水平同比大幅下降。上半年氨纶业务共实现营收7.18亿元、毛利0.26亿元，收入占比下降至37.01%，盈利水平和营收占比进一步被压缩。

    芳纶行业需求增长稳定，收入占比进一步提升。2023年上半年公司芳纶业务发展良好，产销量、收入、利润均实现同比上升；共实现营收11.92亿元，毛利率保持在40%左右，业务收入比例提升至61.41%，成为公司主要收入来源。作为我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，公司间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸的产能均位居世界前列，各项产品已在下游行业中形成良好口碑，市场地位领先，销量逐年提高。随着公司芳纶产品质量的提升和产能的逐步释放，以及未来国内阻燃防护市场需求的不断扩大和防护、橡胶领域推广力度的提高，我们认为公司芳纶产品在各领域的销量将继续保持增长态势。

    芳纶涂覆放量在即，新能源领域需求打开未来成长空间。锂电池隔膜作为电池充放电过程中的关键材料，未来前景十分广阔，而芳纶是目前已知的综合性能最好的涂覆材料，经过芳纶涂覆后的隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性。公司依托芳纶产业链优势切入锂电隔膜涂覆行业，具有较强的竞争力；目前公司芳纶涂覆隔膜中试生产线运转良好，正在与下游电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有部分客户的验证进入B阶段或C阶段（大批量大电池测试），项目进展顺利。

    投资建议

    受氨纶行业需求不及预期影响，公司上半年营收出现小幅下滑，但芳纶业务盈利稳定，收入占比进一步提升，同时公司芳纶涂覆隔膜项目已有部分客户验证进入B阶段或C阶段。预计2023-2025年公司营业收入分别为52.20/73.80/93.00亿元，同比增速分别为39.2%、41.4%、26.0%， 归母净利润分别为7.05/10.21/13.88 亿元， 同比增速分别为61.8%、44.8%、35.9%，EPS 为 0.82/1.18/1.61元/股，对应PE分别为28x、19x、14x。维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期