事件描述

    10 月27 日，泰和新材发布2023 年第三季度报告，实现营业收入29.10 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下降8.65%；实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比下降12.21%；实现基本每股收益0.34 元/股。其中，第三季度实现营业收入9.69 亿元，同比上升13.87%，环比上升4.31%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长384.62%，环比下降20.25%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长542.86%，环比下降33.82%。盈利能力指标方面，2023年三季度销售毛利率24.85%，同比上升2.66pct；净利率11.17%，同比下滑1.15pct。ROE 为5.02%。

    氨纶市场景气度欠佳，四季度预计继续磨底

    2023 年Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38 元/吨，环比下降1.82%，而原料纯MDI 价格涨幅较大，三季度平均价格为21193.85元/吨，环比上涨12.05%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前2023 年共计新增产能18.2 万吨，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶行业开工震荡上行，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。考虑到四季度PTMEG 前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用PTEMG 市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。

    芳纶产能持续增长，2024 年预计产能达到4 万吨由于供需格局相对较好，芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；由于产能投放，对位芳纶三季度价格略有下降，但随着公司市占率显著提升，议价能力有望进一步提升。

    公司持续推动芳纶产业化落地。公司原本为全球间位芳纶龙头，2023年大力扩产对位芳纶产能。10 月初，高伸长低模量对位芳纶产业化项目一期完成竣工环境保护验收，对位芳纶年产能新增3520 万吨。

    宁夏1.2 万吨对位芳纶项目预计于四季度正式投产上量。2023-2024年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024 年预计名义产能将达到至4 万吨。

    积极布局新材料业务，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线公司在持续加码布局氨纶、芳纶等主营业务的同时积极研发新技术，拓展新业务。

    间位芳纶涂覆：公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产 业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段，有望明年开始贡献收入。

    绿色印染：泰和新材开发的绿色印染技术具有绿色环保、降本增效的优势，这一颠覆性技术公司在纺织品染色市场前景广阔。根据公司披露的公告，该技术以天然生物质为原料，赋予纺织品在无盐、无碱、常温条件下快速染色的性能，实现节水80%、节约蒸汽50%、节电30%、降碳35%，彻底改变传统印染行业高能耗、高污染的现状。

    2023 年9 月28 日，4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，目前公司已经有小批量订单。绿色印染是公司发展的重要战略性项目，预计产能将持续扩大。

    投资建议

    泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。同时公司积极布局新材料，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线。由于氨纶盈利季度低于预期，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025 年归母净利润3.42、6.69、8.90 亿元（2023-2025 年原值6.12、11.40、13.10 亿元），EPS 0.40/0.77/1.03 元，对应PE 为38.52X/19.70X/14.81X。维持买入评级。

    风险提示

    项目建设不及预期；