事件:
2023 年10 月28 日，泰和新材发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入29.10 亿元，同比增加3.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，同比减少8.65%；加权平均净资产收益率为4.16%，同比下降3.54 个百分点。销售毛利率24.85%，同比增加2.66个百分点；销售净利率11.17%，同比减少1.15 个百分点。
其中，2023 年Q3 实现营收9.69 亿元，同比+13.87%，环比+4.31%；实现归母净利润0.63 亿元，同比+372.66%，环比-20.25%；ROE 为0.91%，同比增加0.57 个百分点，环比减少0.21 个百分点。销售毛利率20.78%，同比增加5.56 个百分点，环比减少4.39 个百分点；销售净利率7.67%，同比增加6.24 个百分点，环比减少2.05 个百分点。
投资要点:
氨纶景气低迷，产品价格承压，公司Q3 净利润环比下滑Q3 单季度来看，公司实现营收9.69 亿元，环比+4.31%；实现归母净利润0.63 亿元，环比减少0.16 亿元。其中，公司Q3 毛利为2.01亿元，环比减少0.33 亿元，是公司Q3 业绩环比下滑的主要原因；公司Q3 销售费用、管理费用、财务费用、研发费用环比分别-0.07/-0.09/+0.08/-0.04 亿元，公司期间费用环比整体呈下降趋势。
在公司营收环比略有增长的情况下，公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司Q3 毛利率为20.78%，环比减少4.39 个百分点。
氨纶业务仍处于景气底部，根据百川盈孚，氨纶Q2 和Q3 市场均价分别为31580 元/吨和30742 元/吨，价格持续下跌；此外，氨纶行业Q2 和Q3 整体毛利率分别为-4.69%和-8.88%。氨纶价差收窄，毛利水平进一步下跌，拖累公司整体业绩。此外，芳纶市场短期也面临一定波动，间位芳纶所应用的工业过滤领域需求受到一定影响，防护市场需求仍需进一步拓展。
芳纶持续扩产，夯实公司发展基本盘
截至2022 年底，公司芳纶名义产能约为21000 吨。公司定增项目募集资金总金额29.87 亿元，涉及对位芳纶产能17000 吨，间位芳纶16000 吨，合计33000 吨。此外，公司于2023 年7 月29 日发布关于投资建设高效智造间位芳纶产业化项目的公告，拟投资13 亿 元建设年产20000 吨间位芳纶及其衍生产品，项目建设期计划2 年。
根据公司公告，公司间位芳纶试生产产能1.6-1.7 万吨左右，对位芳纶处于建设期间，到今年年底或明年Q1 产能扩至1.7 万吨左右。公司持续推动间位芳纶、对位芳纶“双纶”驱动，随着新建项目的逐渐实施与落地，有望进一步提升公司在芳纶领域的市场地位，推动公司业绩持续增长，助力共公司巩固芳纶龙头的竞争优势。
新业务有望打开公司发展新格局，持续关注芳纶涂敷隔膜等突破
公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。公司基于自身业务基础，持续开拓新兴业务，有望为公司打开新的发展空间，持续关注芳纶涂覆隔膜、绿色印染等项目突破及未来放量。
在芳纶涂敷隔膜方面，根据公司2023 年半年报，芳纶作为综合性能最好的涂覆材料，能够为锂电池乃至新能源汽车行业的发展带来较大价值，芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能。2023 年3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。
在绿色印染方面，公司推出一种全新的纤维染色工艺——EcodyTM纤维绿色化处理技术，该工艺可以对棉、麻、丝、毛、皮及粘胶等材料进行涂覆改性，使涂覆后的材料对染料具有优异的吸附性能，减少染色过程中高浓度盐碱的使用，大量减少染色过程高盐废水的排放；新技术是常温染色，染色效率高，吸附染色后水可以循环使用，大大降低生产过程中水和燃动力消耗；处理后的纤维、面料具有抗菌、远红外、负离子等多种功能，将给印染行业带来革命性的改变。2023H1，公司持续进行EcodyTM 技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于2023 年Q3 建成投产。公司绿色印染烟台蓬莱工厂，总规划4 万吨，做纯色染色；广东佛山印花工厂，初步规划为1 万吨左右。
盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新业务市场开拓进度、下游需求等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.71、6.22、8.62 亿元，对应PE 为36、22、16 倍。考虑到公司作为国内芳纶龙头企业，产能扩张持续性强化头部竞争优势，芳纶涂敷隔膜、绿色印染等新业务有望推动公司新成长，维持“买入”评级。
风险提示 产品价格持续下跌、下游需求拓展不及预期、新业务进展不及预期、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。