事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入29.1 亿元（同比+3.8%），实现归属净利润2.8 亿元（同比-8.6%），实现归属扣非净利润2.4 亿元（同比-12.2%）。其中Q3 单季度实现收入9.7亿元（同比+13.9%，环比+4.3%），实现归属净利润0.6 亿元（同比+372.7%，环比-20.2%），实现归属扣非净利润0.4 亿元（同比+500.5%，环比-34.3%）。

    　　事件评论

    　　业绩小幅下降，毛利率提升，期间费用率有所增加。公司前三季度业绩同比下降，主要源于氨纶业务收入及业务毛利率下降所致。公司前三季度毛利率为24.8%（同比+2.7 pct），其中Q3 毛利率为20.8%（同比+5.6 pct，环比-4.4 pct）。公司前三季度期间费用率为13.1%（同比+5.1 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+1.0、+2.7、+0.6 及+0.8 pct，其中销售费用率及管理费用率的增加主要由于本期产品销量增加，运费仓储费增加、薪酬体系改革以及确认股权激励费用所致。

    　　供求格局变差，氨纶景气较弱。前三季度公司氨纶业务收入承压，毛利率有所下降。供给端，2023 年上半年国内氨纶新增产能释放量达16 万吨，预计下半年新增产能释放量达7.2 万吨，存在一定压力。需求端，前三季度氨纶需求偏弱，而Q4 预计随着海外补库及偏厚保暖等面料带动，或将呈现反弹。Q2 氨纶价格冲高回落，至年中常规品种价格较去年年底跌幅为2.9%-6.3%，同比均价出现了30%多下跌，行业负荷均值在79.8%。Q3 氨纶40D 均价为31708 元/吨，环比Q2 下降1.5%，氨纶40D 平均价差为11951 元/吨，环比Q2 下降9.1%，行业负荷均值为71.2%，环比下降超8%，景气度维持低位。

    　　产能实现提升，芳纶收入持续增长。前三季度公司芳纶业务收入实现增长。间位芳纶方面，产能实现较大提升，随着新产能投产，产品加大防护等高端领域的推广，适当增加工业过滤领域的销量，但由于低端市场竞争加剧，过滤领域价格有所调整；对位芳纶方面，项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度，产销量实现较大提升。

    　　锂电涂覆创造全新需求，可行性持续获得验证。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。2023 年3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。

    　　公司拟建设高效智造间位芳纶工程化项目。公司项目建成后将形成年产2 万吨芳纶及其衍生产品的生产能力，建设期计划 2 年。经初步测算，项目年均营收（含税）22.9 亿元，年均利润总额6.9 亿元，年均净利润5.9 亿元。

    　　维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业。在传统领域，公司氨纶行业成本优势开始显现，芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域，公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异，未来有望实现规模化生产，市场空间较大。随着公司氨纶、芳纶产能逐步释放，成长性逐渐体现，预计公司23-25 年归属净利润分别为3.6、6.7 及10.3 亿元。

    　　风险提示

    　　1、 氨纶价格大幅下降；

    　　2、 芳纶进口替代进度低于预期；

    　　3、 芳纶锂电涂覆验证不及预期。