事件 公司发 布 2023 年度报告和 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入39.25 亿元，同比增长4.67%；归母净利润3.33 亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66 亿元，同比下降4.55%；归母净利润0.25 亿元，同比下降81.43%。

    　　芳纶业务稳步增长，氨纶盈利下降拖累2023 年业绩 2023 年公司积极推动各项目建设，主营产品产销放量，营业收入同比增长4.67%。其中，公司实现氨纶产销量63218、51550 吨，同比分别增长60.51%、28.57%；芳纶产销量18948、17154 吨， 同比分别增长25.86%、21.32%； 氨纶、芳纶销售毛利率分别为-3.00%、40.82%，同比分别变化-3.16、0.36 个百分点。分业务来看，芳纶系列产品随着产能的逐步释放，利润稳步提升；氨纶行业竞争愈发激烈，产品价格持续下跌，且公司新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。2023 年芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，公司整体业绩承压回落。24Q1 氨纶盈利同比大幅下降，仍是拖累公司业绩的主因。

    　　氨纶行业短期供应压力较大，静待景气筑底回升 2023 年国内氨纶产能约123万吨/年，同比增长13%。随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，2023 年氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续供过于求，多数企业处于亏损状态。展望2024 年，一方面下游纺织服装行业需求有望回暖，但氨纶行业预计新增产能30 万吨/年，扩产高峰下，预计氨纶价格将围绕成本线窄幅波动。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，截至2023 年年末，氨纶名义产能约10万吨/年，居国内第五。2023 年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，目前国内市占率约5%-10%。我们认为，短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；中长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。

    　　芳纶发展前景广阔，产能扩张巩固龙头地位 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高， 阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。2023 年年末， 公司芳纶名义产能约26000 吨/年，公司已成为全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一，国内市占率约50%-60%。目前，公司在建产能26000 吨/年，芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望持续巩固行业龙头地位。

    　　联合星源材质发布芳纶涂覆隔膜新品，共绘全球隔膜材料新篇章 近期，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。相较于现在主流陶瓷或者PVDF 涂覆，星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重，能提高电池的电性能、安全性以及制造效率， 特别是在电动汽车和大规模储能解决方案中的应用潜力巨大。未来星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具备进一步降本空间，同时凭借优异的性能，在涂覆材料中渗透率有望快速提升。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜业务的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。

    　　投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为41.49、50.04、60.66 亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.06 亿元，同比分别变化-10.65%、34.83%、50.98%；EPS 分别为0.34、0.46、0.70 元，对应PE 分别为32.40、24.03、15.91 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。