24Q1 盈利承压。公司近日发布2023 年度和2024 年一季度报告，2023 年实现营收39.25 亿元，同比+4.67%，归母净利润3.33 亿元，同比-23.59%；公司24Q1 实现营收9.66 亿元，同比-4.55%%，环比-4.83%，归母净利润0.25 亿元，同比-81.43%，环比-53.86%，盈利承压。

    　　芳纶业务稳步增长，涂覆隔膜打开增长空间。公司2023 年芳纶板块实现营收24.06亿元，同比+12.64%，毛利率40.82%，同比提升0.36pct，是公司盈利增长的主要来源。进入2023 年下半年，由于芳纶部分下游需求乏力，以及国际龙头的供应逐步恢复，出现价格竞争下跌情况，但公司整体利润率仍较为坚挺，体现了公司的产品竞争优势，目前公司芳纶产品的国内市占率约50-60%。2024 年一季度，公司完成对宁夏信广和43.50%股权的收购，向芳纶上游原料延伸布局，进一步增强芳纶产品竞争力。此外，近日公司联合星源材质发布星和芳纶隔膜产品，并共同注资成立烟台星和电池材料科技有限公司，涂覆隔膜业务将成为公司芳纶板块新的增长点。截至2023 年年底，公司在建芳纶产能2.6 万吨，芳纶板块增长可期。

    　　氨纶业务持续承压，静待拐点。受行业大幅扩产影响，公司氨纶板块业务持续承压，展望2024 年，年内仍有约30 万吨新增产能，短期内行业供过于求的现状难以扭转，产品价格承压，静待行业供需变化。

    　　由于氨纶价格下跌，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为4.67、5.97、7.14 亿元（24-25 年原预测12.70、14.70 亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司24 年14 倍PE，芳纶可比公司24 年23 倍PE，氨纶占比1%，芳纶占比99%，对应2024 年目标价12.37 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。