事件描述

    　　公司2023 年实现收入39.3 亿元（同比+4.7%），实现归属净利润3.3 亿元（同比-23.6%），实现归属扣非净利润2.4 亿元（同比-25.8%）。2024Q1，公司实现收入9.7 亿元（同比-4.5%），实现归属净利润0.25 亿元（同比-81.4%），实现归属扣非净利润0.07 亿元（同比-94.5%）。

    　　2023 年公司拟每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。

    　　事件评论

    　　公司为氨纶、芳纶双龙头企业，专业从事高性能纤维的研发、生产及销售，现有主导产品为氨纶、间位芳纶、对位芳纶及其上下游制品。2023 年底，公司氨纶、芳纶年名义产能分别为10 万吨、2.6 万吨，在扩建芳纶2.6 万吨/年。公司布局有智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜等三大增量业务，未来成长性卓著。

    　　23Q4 及24Q1 毛利率下降。23Q4 及24Q1 公司毛利率分别为22.4%、17.7%，同比-3.5pct、-10.8pct。公司毛利率大幅下降主要由于氨纶价格持续低迷，叠加公司新产能投放产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。

    　　氨纶供求格局变差，景气较弱，PTMEG 价格下行，价差有所回升。2023 年国内氨纶下游应用拓展，消费提升；国内年产能达到123 万吨，同比+13%，行业呈供过于求状态，多数企业亏损。公司宁夏园区氨纶新产线投放，较长时间处于调试状态，导致氨纶业务毛利率承压。公司23H2 氨纶毛利率为-9.2%，环比23H1 下降12.8 pct，贡献毛利润-0.71亿元。行业23Q4、24Q1 氨纶40D 均价分别为30421、28673 元/吨，季度环比-1.1%、-5.7%，均价差分别为11509、12348 元/吨，季度环比+1.9%、+7.3%。价差环比改善的主要原因是氨纶原料PTMEG 价格下行，23Q4、24Q1 均价分别为19185、16041 元/吨，季度环比-3.1%、-16.4%。2023 年公司氨纶销量为5.2 万吨，同比增长28.9%。

    　　芳纶新项目建设加快推进，收入持续增长。2023 年公司加快推进芳纶新项目建设，不断提升生产效率、降低生产成本、优化产品结构，持续优化产业链布局；同时顺应全球化发展趋势，进一步完善全球营销网络布局，海外销售持续上量突破。受益于此，公司2023年芳纶产销量明显增量，生产量和销售量分别达到1.89 万吨、1.72 万吨，同比+25.9%、21.3%。毛利率为40.8%，同比增长0.4 pct。受益于量增，芳纶板块的营业收入及毛利润同比分别+4.7%、+9.6%，均有所增长。

    　　锂电涂覆创造全新需求，可行性持续获得验证。公司研发生产的芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的性能，降低行业成本。2023 年公司千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转，芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。

    　　维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业，氨纶行业景气位于底部，芳纶进口替代空间巨大。在新材料领域，公司芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异，未来市场空间较大。预计公司24~26 年归属净利润分别为3.54/5.37/6.78 亿元。

    　　风险提示

    　　1、氨纶行业竞争加剧；2、芳纶进口替代进度低于预期；3、芳纶锂电涂覆推进不及预期。