余热锅炉稳定增长，毛利率趋稳：公司 2011年余热锅炉收入约 10个亿，同比增长 27.67%，超出市场预期，截止 2011年底，公司在手余热锅炉订单6-7 个亿，2012Q1 新增订单约 2 个亿。从一季度情况来看，氧气转炉需求较好，有色冶金、干熄焦余热锅炉需求平稳，预计全年余热锅炉业务增长10%-15%。从毛利率水平来看，2011年下降约5%，主要是因为控股子公司杭州海陆、海陆沙洲产品毛利率偏低，拖累综合毛利水平，预计今年综合毛利率趋稳，下降空间不大。

    压力容器进入收获期，收入迎来高增长：公司 1.6 万吨大型压力容器项目将于2012 年年中搬迁至新厂房，产能瓶颈不复存在，接单能力和生产能力都将大幅提升。目前公司紧跟宁煤二期、中煤烯烃、伊利能源等项目，总需求30多亿，由于宁煤一期项目中的良好业绩表现，公司预计将获得宁煤二期项目 7-8 个亿订单，加上其他项目订单，全年订单可望达到 10个亿，压力容器 2012年收入规模可接近翻倍增长。

    核电设备订单充裕，盈利能力强：公司目前核电在手订单约 1 个多亿，包括吊篮筒体、高温堆芯、鼓泡器和蒸发器等，毛利率水平均在 40% 以上，个别甚至在 70% 以上，盈利能力强。公司作为国内唯一一家吊篮筒体生产厂商，未来 2-3 年的吊篮筒体订单都有保障，同时公司积极自主参与核电项目招标，扩展产品线，未来 2-3 年核电业务可维持 70% 左右的复合增速。

    积极储备新产品，伺机开拓新市场：公司居安思危，积极开发新产品新市场：1）公司开始探索废气、废渣处理市场，今年已获得一个医疗垃圾焚烧项目订单，锅炉价值约 4000万，毛利率水平高；2）公司与 KPI 合作生产的气化炉成功中标国内 2 个煤制气发电 IGCC 示范项目，首个示范项目将于今年投运，如示范项目运行良好，一旦推广，公司将成为最大受益者。

    我们预计公司 2012-2014 年收入分别为 18.0 、21.3 和25.6 亿元，EPS 分别为1.33 、1.61 和2.05 元，目前股价对应 PE分别为 21.0X 、17.3X 和13.6X ，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓；产能释放低于预期