09 年上半年EPS 为0.15 元，符合我们的预期

    09 年上半年公司主营业务收入1.41 亿元，同比下降9.15%；同期归属上市公司股东的净利润0.21 亿元，同比增长6.85%。每股收益为0.15 元，符合我们的预期。收入下降而净利润增长的主要原因是产品综合毛利率提升，09 年上半年产品综合毛利率为27.4%，同比提高3.4 个百分点。上半年净资产收益率为5.32%，比去年同期略有提高。

    09 年上半年汽车用品业务快速增长是亮点

    09 年上半年公司主营业务收入同比下降9%，其中气雾漆、家具用品业务收入同比分别下降15%、34%，而汽车用品业务收入同比增长了15%，成为支撑业绩的亮点。从毛利率来看，上半年毛利率为27%，提高了3 个百分点，其中气雾漆、家具用品业务毛利率分别为28%、38%，同比分别提高6 个百分点、2 个百分点。随着产能扩张和销售扩大，调整产品结构，增加高毛利率品种的比重将成为公司进一步发展的重要策略。

    第二季度EPS 为0.10 元，环比增长115%，毛利率提升是关键

    09 年第二季度公司的主营收入为0.85 亿元，同比下降8%、环比增长9%；

    净利润为0.14 亿元，同比增长52%、环比增长115%。EPS 为0.10 元。净利润大幅增长的主要原因是毛利率的提升。第二季度公司的综合毛利率为29%，同比提升4 个百分点，环比提升3 个百分点。毛利率的提升主要依托以马口铁为主导的原材料价格大幅下降，使得成本下降13%，同时公司调整产品结构，增加高毛利率品种的比重。毛利率的提升使得公司的竞争力增强。

    三项费用率占比为12%，公司须进一步加强三项费用的管理

    09 年上半年公司三项费用率为12%，比去年同期上升2 个百分点。从08年第四季度开始公司三项费用率就一直处于上升的状态，尤其是销售费用的比重提升较快，09 年第二季度环比提升4 个百分点，同比提升6 个百分点。由于公司所处的是竞争激烈的行业，毛利率水平不高，三项费用占比高直接导致净利润率下降。因此公司应该在提高产品毛利率的同时，降低三项费用率，提高公司的盈利能力。对三项费用的控制能力也是企业继续扩张的动力之一。

    预计09 年、10 年EPS 分别为0.32、0.40 元，维持“中性”的投资评级。

    考虑到下半年公司主要原材料马口铁的价格上涨概率大，同时主导产品气雾漆的销售萎缩，业绩较第二季度会有所下滑。我们预计09 年、10 年、11 年的EPS分别为0.32 元、0.40 元、0.48 元。考虑到国内A 股市场PE 为26 倍，国内精细化工行业平均PE 约29 倍，给与动态PE 约26-29 倍，目标价格约8.5-10 元。维持“中性”评级。