公司主业平稳发展，新产能进军工业环保涂料。公司核心产品包括环保涂料、汽车护理用品等。目前开工率已满。为了进军工业环保涂料，已开始新产能建设，预计2011 年底投产。保守估计公司新增产能是现有产能的3 倍规模。新增产能的目标市场主要有二块：1 是贴牌出口气雾漆；2 是工业涂料。

    公司销售网络覆盖600 家直接授权经销商，500 家连锁零售终端。公司销售渠道包括经销商，连锁销售终端，专营店。公司经销商覆盖全国主要地级市，部分区域覆盖到县级区域；连锁销售终端包括百安居、沃尔玛、家乐福、华润万家等连锁销售终端；专营店“虹彩丽家”数目大概20 个。公司销售网络未来发展思路依然是扩张经销商数目，继续下沉销售网络，增加覆盖率。

    收购格瑞卫康进军室内环保业务，借力苏宁全国布点。格瑞卫康定位室内污染治理，技术实力雄厚，行业龙头地位稳固。公司销售网络以连锁超市为主，目前国内销售终端200 个左右，单店营收20 万左右，净利率30%。目前公司已同苏宁达成协议，2011 年将在苏宁全国销售网络中挑选300 家店进行销售终端布点。我们预计借助苏宁优质的销售网络，公司未来发展更加迅速。

    未来建筑节能监管向严，纳尔特未来市场份额有望提升。纳尔特作为规范化、一体化建筑外墙保温服务提供商，并且能够提供高等级的防火涂料及防火包。预计此次上海11.15 事件将推动政府严加监管建筑装修行业，不规范的小企业发展受限甚至会被淘汰出局，这将有助于公司提升市场份额。

    首次给予“强烈推荐-A”投资评级：预计公司10-12 年的EPS 分别为0.20、0.44 和0.80 元/股。考虑到公司主业稳定增长，借助纳尔特及格瑞卫康，公司将向涂料—外墙保温—室内污染治理系列化服务提供商转型，给予目标价15 元/股，首次给予强烈推荐-A 的投资评级。

    风险提示：新增产能销售受阻、格瑞卫康未来发展低于预期。