本报告导读:

    气雾剂业务稳定增长,子公司扭亏拉动公司化工主业底部反转,战略转型新业务光伏电站运营,我们认为其发展进度有望大幅超市场预期,“增持”评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予公司“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS分别为0.33/0.7/0.64元。公司从事的气化工业务均为环保相关,给予其2014年EPS(0.22元)30倍的PE估值,光伏电站运营2014-2016年增速高达47%,给予其2014年EPS (0.11元)35倍的PE估值,得到公司目标价10.45元。

    光伏电站的高盈利与高增长或尚未被市场充分认识。我们认为光伏电站是本轮太阳能周期中最受益环节,尤其看好电站运营模式。我们测算电站运营前三年净利率30%以上,ROE 15%以上,IRR 13%以上。

    战略转型,大举进军光伏电站运营。公司引入业内知名专业团队,提出未来3年1GW的装机目标,2013年3季报公司资产负债率仅18.7%,加之各种金融创新的应用,资金瓶颈有望被打破,我们判断公司2014年光伏电站并网装机有望超过200MW,新业务发展进度或将明显超过市场预期。

    2014年化工主业底部反转,提供估值安全边际。开发高附加值产品是2014年公司气雾剂业务的主要工作重心,加之2013年设备改造带来的产能提升,2014年气雾剂业务的增速有望超过10%。2013年,公司处理了亏损子公司纳尔特保温材料。格瑞卫康新管理团队作用逐步显现,2013年四季度开始实现盈利,预计2014年利润超过1000万。虹彩新材料2014年初开工率也已经超过盈亏平衡点。

    风险因素:子公司产品市场开拓不利,光伏电站进度低于预期。