2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入49.69 亿元，YoY +19.3%；归母净利润6.12 亿元，YoY +96.8%；对应每股盈利1.2 元，符合预期。其中四季度实现收入16.08 亿元，归母净利润1.95 亿元。

    　　报告期内公司营收增长主要系草铵膦产品销量增长及价格大幅增长所致；公司毛利率增长3.2ppt 至28.6%。费用方面，除财务费用外（汇率波动），公司其它费用较2020 年基本持平。公司固定资产较年初增加52.3%，主要系在建工程转固，我们认为是广安MDP 项目。研发方面，目前公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等进行工艺技术优化，同时开发L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品。

    　　发展趋势

    　　2021 年有望迎农化大景气周期，中国企业全球竞争力进一步加强。

    　　近期CBOT 大豆及玉米价格连续上行，其中CBOT 大豆价格报1437.25 美分/蒲式耳，CBOT 玉米价格报564.50 美分/蒲式耳，为近年高点。农产品作为农药应用终端，其价格走势与农化产品价格及需求明显正相关，我们看好2021-2022 年全球农化行业景气周期。新冠疫情下全球制造业受到较大影响，中国凭借出色的疫情控制，获得部分订单转移。2020 年，我国农药出口创下了近十年来最好历史水平，根据中国化工报2021 年2 月报道，2020 年我国农药出口实现了两位数大幅增长，农药出口数量239.5 万吨，同比增长29.3%，出口金额为116.8 亿美元，同比增长14.6%，在国际市场所占份额进一步提升。

    　　草铵膦市场潜力巨大，涨价背景下看好1H21 盈利的继续改善。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，近年来随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求持续提升。根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。我们在此前报告中曾预判草铵膦市场价格有望看涨至20 万元/吨，我们判断至今年五月前草铵膦价格上行趋势不变。当前时点草铵膦价格已经上行至18.5 万元/吨，我们对后市预判不变。需要强调的是，由于利尔的长单模式，我们判断公司草铵膦的实际成交价格在1H21 将持续提升，因而会带来公司业绩的继续改善。

    　　当前时点我们认为市场仍未充分认知，仍存在预期差。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年盈利预测7.06 亿元不变、并首次引入2022 年盈利预测8.1 亿元，当前股价对应19/16 倍2021/2022 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性，以及草铵膦的涨价弹性，维持“跑赢行业”评级，及目标价30 元，对应22 倍2021 年市盈率，19%上涨空间。

    　　风险

    　　广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。