公司近况

    近期我们重点跟踪了草铵腾行业发展近况，我们认为草铵滕紧缺至少延续至2021年末。我们判断利尔化学受益于产品涨价，盈利有望超市场预期。

    评论

    草铵腾需求增长或超预期，需密切跟踪新增产能进展。整体而言，全球近三年草铵滕年需求增量在4000吨左右，我们粗估2020年全球草铵滕需求在4万吨左右。美国、中国作为草铵麟主要消费国需求增速相对稳健，而重要农业国巴西、以及东南亚重要农业国泰国则迎来高速增长期，我们认为2021年草铵腾需求增长有望继续强劲。然而过去制约草铵瞬景气预期的主要因素是供给端，我们认为短期需要重点跟踪是滨农（2000吨）及永农（总计1万吨，一期3000吨），此外展望2022年，新安、亿盛、长青等企业项目情况需要关注。

    利尔扩产在即，新工艺有望同步打通，L草铵腾值得期待。利尔目前拥有两个草铵麟生产基地，分别是绵阳（8400吨）和广安（4000吨）。其中绵阳基地因为前期安全事故影响处于停产状态，我们认为该影响有望于七月末前逐步消除，可能对该基地影响在1个月左右（草铵产量-700吨）。广安基地则处于满产状态，公司此前规划广安基地产能为1万吨，我们判断后续扩产有望在4021实现，此外公司新工艺及原材料MDP配套，有望同步完成。公司同时积极布局L-草铵腾，目前已经实现D-草，腾转化工艺，我们估计年产能在2000吨左右。此外公司积极布局L-草铵腾的不对成合成工艺，且已申请相关专利，我们判断公司的L-草，将继续领先于同行。

    2021-22年有望迎农化大景气周期，除草剂整体表现强势。1H20至今，全球农作物价格中枢大幅上移，农产品作为农药应用终端，其价格走势与衣化产品价格及需求正相关，我们看好2021-22年全球农化行业景气周期。

    另一方面，我们看到本轮农化复苏周期中，除草剂显著强于杀虫剂，广谱性除草剂草甘膜、草铵麟等价格均表现强势。向前看，我们认为草甘腾价格在突破2013年前高后，2021-22年将延续强势。考虑到在部分应用场景草铵滕为草甘麟的替代产品，我们认为这也将支撑草铵瞬价格高位震荡。

    估值与建议

    草铵滕景气度超预期，我们上调公司2021/22年盈利22%6/17%至10.09/10.14亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率15.6/15.5x。我们上调目标价15%至35元，对应17%的上涨空间和2021/22年18.2/18.1x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    广安投产低于预期，草铵麟价格下滑，其它环保及安全等风险