利尔化学发布2021 年年报。2021 年公司实现营收64.94 亿元，同比增长30.70%，实现归母净利润10.72 亿元，同比增长75.17%。2021Q4公司实现营收22.15 亿元，同比增长37.66%，环比增长97.74%，实现归母净利润4.61 亿元，同比增长135.71%，环比增长331.85%。

    主营产品量价齐升贡献利润增量。受全球农产品价格大幅提高刺激农资需求，2021 年草铵膦价格持续上行。截止2021 年底，据百川资讯，95%草铵膦生产商报价36-38 万元/吨，实际成交价参考32 万元/吨，主营产品草铵膦价格大幅上涨为公司盈利贡献显著增量。根据公司年报，2021 全资子公司广安利尔草铵膦装置连续稳定生产，实现净利润6.7 亿元。公司募集资金项目10000 吨草铵膦原药生产线及配套设施项目，2021 年实现效益8.5 亿元，较2020 年2.7 亿元大幅增长。

    2021 年完成草铵膦工艺技改扩能，L-草铵膦进入试生产阶段。据公司年报，2021 年广安基地甲基二氯化磷项目工程改进持续推进，完成草铵膦与丙炔氟草胺工艺技改，产能同比大幅提高。精草铵膦项目进入试生产阶段，2022 年计划全面实现广安甲基二氯化磷项目正常生产，将加快精草铵膦项目规划在多基地落地与全球市场的布局与登记策划。

    草铵膦价格进入下行通道，持续资本开支支撑长期发展。据百川盈孚，草铵膦价格近期进入下行通道。2022 年一季度至今草铵膦市场价格自32 万元/吨下跌至25 万元/吨。公司持续资本开支支撑长期发展，截止2021 年底公司在建工程9.35 亿元，多基地多项目持续推进。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24 年EPS2.51/2.55/2.74 元/股。参考可比公司估值，给予公司22 年15 倍PE 估值，对应合理价值37.72 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。项目建设进度低于预期，农药需求下滑，生产安全事故。