业绩预览

    　　预测盈利同比增长142%，业绩超我们预期

    　　公司披露2022 年第一季度业绩快报，预计实现收入26.1 亿元，同比增长76.3%，归母净利润5.34 亿元，同比增长142.0%，业绩超我们预期。公司认为业绩同比大幅增长主要原因系公司主要产品（草铵膦）销售数量及销售价格同比增加。

    　　关注要点

    　　长单定价或是业绩超预期主因，草铵膦价格未来仍存下行空间。

    　　3Q21/4Q21/1Q22 草铵膦均价分别为25.6/35.4/25.7 万元/吨，由于公司的长单定价机制，我们认为1Q22 业绩超预期或是草铵膦价格调整滞后所致。

    　　2021 年在需求增长及供给小幅收缩的背景下，草铵膦价格大幅上行，草铵膦价格阶段性上涨至37 万元/吨。进入2022 年，随着内蒙等地新产能释放及存量产能开工率提升，草铵膦价格出现理性回调，截至4 月6 日，草铵膦价格为17.5 万元/吨。向前看，我们认为本年度草铵膦价格仍需关注滨农、永农、新安等企业新增产能投放对行业景气度的影响。综合考虑生产成本及行业供需情况，我们认为本轮价格或回落至15 万元/吨以下。

    　　新工艺逐步落地，公司草铵膦龙头地位稳固。据公司年报，2021 年公司于中国草铵膦市场市占率已达50-60%，其中广安基地1 万吨产能已经实现达产。向前看，我们判断公司配套MDP 中间体装置有望于年内投放，我们认为相较行业内已投产产能，广安基地新工艺产线将具有较大成本优势，新产能的投产有望进一步巩固公司草铵膦行业龙头地位。

    　　新产品、新项目稳步推进，看好长期成长性。2021 年全年公司资本开支同比增长76.3%至8.02 亿元，截至2021 年末在建工程达9.35 亿元。此外，据公司年报，L-草铵膦/唑啉草酯/氯虫苯甲酰胺等新产品均已处于中试或试生产阶段，我们认为随着这些新产品的逐步商业化，公司有望增加新的盈利增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测11.7/13.1 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年14 倍/12 倍市盈率，维持跑赢行业评级和40.00 元目标价，对应18/16 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　广安基地新产能投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑，安全生产风险。