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利尔化学(002258)机构评级研报股票分析报告

 
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利尔化学(002258)2022年中报点评:H1业绩同比+107% 草铵膦龙头持续成长

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-08-09  查股网机构评级研报

  事件:2022年8月8日,利尔化学(002258)发布2022半年度报告:2022年上半年实现营业收入50.78亿元,同比+60.72%;实现归母净利润10.48亿元,同比+107.46%;ROE为17.97%,同比上升个6.46pct。销售净利率22.90%,同比上升5.57个pct,销售毛利率33.68%,同比下降4.46个pct;经营活动现金流量净额12.97亿元。

      其中,2022年Q2实现营收24.65亿元,同比+46.94%,环比-5.65%;实现归母净利润5.13亿元,同比+80.61%,环比-3.95%;ROE为9.24%,同比上升2.54个pct,环比下降1.18个pct。销售毛利率33.16%,同比上升3.2个pct,环比下降1.02个pct;销售净利率23.19%,同比上升5.17个pct,环比上升0.56个pct。经营活动现金流量净额10.92亿元。

      点评:

      2022H1归母净利润同比+107.46%,草铵膦业绩贡献大2022年H1实现营业收入50.78亿元,同比+60.72%;实现归母净利润10.48亿元,同比+107.46%;其中,2022年Q2实现营收24.65亿元,同比+46.94%,环比-5.65%;实现归母净利润5.13亿元,同比+80.61%,环比-3.95%。其中,公司出口业务同比增长较快,海外销售收入29.30亿元,同比+128.27%。公司业绩实现高质量增长,分产品板块来看,两大主要业务均实现良好增长,农药原药业务销售收入31.51亿元,占公司总营收的62.04%,同比+55.99%,毛利率为40.33%,同比提升6.7个pct,主要由于草铵膦价格上涨;农药制剂销售收入12.77亿元,占公司总营收的25.15%,同比+65.97%,毛利率为24.50%。受益于草铵膦产品量价齐升,子公司广安利尔收入及利润较去年出现较大幅度增长,业绩贡献大,2022H1广安利尔实现销售收入16.85亿元,同比增长106.79%,净利润4.53亿元,同比增长160.22%。

      期间费用率方面,2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.20%、5.71%、-0.98%,同比分别变动-0.15个pct 、-0.68个pct 、-2.51个pct ,2022H1财务财务费用为-0.50亿元,主要由于美元汇兑收益增加。

      2022Q2草铵膦原药价格上涨后有所回落

      2022H1,受俄乌冲突及疫情的影响,粮食安全问题受到各国重视,主要农作物价格易涨难降,农民施用农药的积极性大幅增强,导致农药市场需求增加。2022H1国内草铵膦均价为24.7万元/吨,同比+36%;2022Q2国内草铵膦均价23.2万元/吨,同比+25%,环比-11%,截止至8月8日,草铵膦价格22.5万元/吨,有所回落。

      公司在建中间体项目丰富,公司一体化优势更加凸显据公司半年报,荆州三才堂年产42500吨中间体一期项目进度49.83%,包括包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6二氯嘧啶等含磷中间体,项目总投资2.15亿元,待项目达产后,预计可实现年销售收入2.91亿元,净利润约0.17亿元。广安利华22000吨农药中间体项目进度为30.50%,包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体,项目总投资6.47亿元,待该项目达产后,预计可实现年销售收入约7.53亿元,年净利润0.93亿元。此外,广安基地建设进度为67.19%。随着国际农药巨头的并购整合,长期合作的供应商数量较之前有所减少,上游中间体和原药供应商头部效应将更加集中,预计未来具有竞争优势的原药龙头的发展空间将进一步提升。我们看好公司作为草铵膦龙头具备的一体化优势。

      精草铵膦技术及项目建设行业领先

      相较于传统草铵膦,精草铵膦活性倍增、用量减半,是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高,国内仅公司与永农生物实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法,多个基地规划精草铵膦项目合计8万吨,据2021年年报,广安基地3000吨/年精草铵膦试生产中,随着该项目生产趋于稳定,预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地。

      利尔化学草铵膦新工艺的价差与目前行业普遍采用的格氏工艺相比,利尔化学工艺对应的价差更大。2019年以来,无论是行业的低谷期还是景气期,利尔化学新工艺的价差持续保持领先,历史平均领先约2万元/吨,说明利尔化学工艺具有明显的低成本优势。

      盈利预测与估值:公司是全球草铵膦行业龙头,工艺技术领先,低成本优势明显,且公司多基地积极布局精草铵膦高端产品,有望打开第二成长曲线。预计公司2022、2024、2024年归母净利润分别18.00、19.37、22.54亿元,对应PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。

      风险提示:国内疫情蔓延风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、环保风险、国际贸易摩擦提高关税风险

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