事件：公司发布2024 年年度报告，24 年公司实现营业收入73.11 亿元，同比-6.87%，实现归母净利润2.15 亿元，同比-64.34%。其中，24Q4 实现营业收入21.23 亿元，同比+15.10%，环比+14.21%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+89.94%，环比+113.98%。

    　　草铵膦价格仍处历史低位，24 年公司业绩下滑。受草铵膦价格大幅下跌影响，公司24 年业绩承压。24 年，公司农药原药实现营业收入41.01 亿元，同比-14.45%，毛利率为16.90%，同比-9.36pct；公司农药制剂实现营业收入15.00亿元，同比-9.42%，毛利率为16.80%，同比-3.35pct；公司农药中间体实现营业收入7.79 亿元，同比+42.49%，毛利率为18.23%，同比-12.83pct。目前我国草铵膦的价格仍处低位，根据百川盈孚数据，24 年我国草铵膦的市场均价为5.43 万元/吨，同比下降34.2%，截至25 年3 月28 日，我国草铵膦的市场均价已下降至4.55 万元/吨，较年初下降3.2%。价格下跌带动公司毛利率有所下行，24 年公司销售毛利率为16.80%，同比减少7.28pct。费用率方面，24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、5.0%、3.6%、0.4%，同比分别变动+0.4、-0.8、-0.2、+0.2pct。截至24 年底，原药方面，公司现有产能8.632万吨/年，产能利用率94.40%，在建产能2.2 万吨/年；制剂方面，公司现有产能8.12 万吨/年，产能利用率85.95%。

    　　产能建设稳步推进，生产工艺持续优化，海外精草铵膦制剂的登记工作进展顺利。

    　　24 年，公司在绵阳、广安基地持续对现有产品工艺优化，完善了部分产业链，降本增效效果明显，不断提升老产品的竞争力；同时，控股子公司利尔生物对精草铵膦生产线技术进行了优化，市场需求稳步提升；控股子公司湖北利拓积极实施1 万吨/年精草铵膦项目的主体建设，南区TBZ 项目稳步推进。同时，公司持续加大海外市场布局，在巴西等大市场积极扩展客户资源，市场份额进一步扩大；通过已有海外子公司，营销网络下沉，建立起了快捷高效的营销响应体系；加快布局海外登记，已在8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作；设立制剂发展事业部，统筹品牌制剂、工业制剂业务。

    　　盈利预测、估值与评级：草铵膦价格下跌幅度已放缓，我们上调25-26 年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计公司25-27 年的归母净利润分别为4.60（上调42.2%）/5.06（上调15.9%）/6.68 亿元。公司后续将持续扩充精草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。