事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入90.08 亿元，同比增长23.21%，归母净利润4.79 亿元，同比增长122.33%，扣非净利润4.79 亿元，同比增长138.83%；其中四季度单季实现收入22.99 亿元，同比增长8.29%，归母净利润0.97 亿元，同比增长16.83%。

    　　产品销量和毛利率同比提升，推动业绩明显增长。报告期内，公司不断优化现有工艺技术提升产品竞争力，确保重点项目按期完成，同时，积极通过各种方式做好降本增效工作，集中公司资源进行强链、补链，继续强化战略客户合作紧密度和新市场拓展，公司主要产品的销量、综合毛利率均实现了上涨，推动公司业绩同比明显增长。2025 年公司农药原药收入56.25 亿元，同比增长37.16%，毛利率18.16%，同比提高1.26 pct，销量8.66 万吨，同比增长46.0%，销售均价6.50 万元/吨，同比下跌6.0%；农药制剂收入18.42亿元，同比增长22.80%，毛利率19.53%，同比提高2.73 pct，销量9.31 万吨，同比增长33.1%，销售均价1.98 万元/吨，同比下跌7.7%。

    　　草铵膦价格触底小幅反弹，精草铵膦带来更大市场机遇。近几年草铵膦、精草铵膦市场持续调整，底部区域确立，近期有所反弹，当前市场价分别4.6 万、5.8 万元/吨，较年初分别上涨4.8%、4.5%。根据公司营销部门估算，2025 年全球草铵膦用量10 万吨以上，精草铵膦用量 3 万吨以上。

    　　随着新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降后部分替代其他除草剂，草铵膦需求量还将持续增长，而精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，需求处于快速发展趋势。

    　　公司已率先布局精草铵膦市场，并在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。

    　　国内最大氯代吡啶类农药企业，精草铵膦技术全球领先。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。截至报告期末，公司拥有农药、化工产品（含中间体）产能分别为23.55 万、18.69 万吨/年，产能利用率分别为87.86%、50.53%，在建产能分别为3.95 万、2.58 万吨/年。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，并持续对该技术进行优化，形成了稳定、成熟的规模化生产工艺与稳定的产品质量；公司利用自身技术优势，成为国内首家掌握草铵膦、精草铵膦大规模化合成关键技术的企业。公司在精草铵膦工艺上不断创新，形成了一批高价值专利，并积极推进专利的全球布局，技术处于全球领先水平。

    　　维持“增持”投资评级。预计2026-2028 年归母净利润分别为6.08 亿、8.25亿、10.61 亿元，EPS 分别为0.76、1.03、1.33 元，当前股价对应PE分别为19、14、11 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。