业绩回顾

    　　1Q26 业绩低于我们预期

    　　公司披露1Q26 业绩，实现收入23.12 亿元，同比+10.85%，归母净利润1.15 亿元，同比-24.82%，业绩低于我们预期，主因1）人民币升值导致汇兑亏损，1Q26 财务费用同比增加0.33 亿元；2）公司加大研发投入，单季度研发费用同比增加0.28 亿元；3）3 月部分原材料价格上行，公司部分采购成本尚未彻底传导，导致毛利率同比下降。

    　　发展趋势

    　　能源价格走强或推动植保行业进入上行周期。中东地缘冲突尚未结束，供应中断导致的能源价格中长期中枢抬升正逐步兑现，目前布伦特远月期货（2812）交易于73 美元/桶上下，较年初抬升约10 美元/桶。向前看，我们判断能源价格中枢上移或有望推升大豆/玉米等农产品价格中枢，下游农产品价格提升带来的需求改善有望进一步推动植保行业进入上行周期。

    　　吡啶类产品有望继续贡献稳定盈利。据公司年报，公司目前是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，受益于南美等主要市场牧场业务的持续向好，部分氯代吡啶类产品的销量在2025 年创历史新高，向前看，考虑吡啶类产品供需关系相对稳定，我们判断后续氯代吡啶类产品仍有望为公司贡献稳定盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2026 年草铵膦及氯代吡啶类产品价格均有上行空间，基本维持2026/2027 年盈利预测。当前股价对应2026/2027 年17.1x/15.6x P/E。维持跑赢行业评级和目标价15.0 元不变，对应2026/2027 年19.6x/17.9x P/E，较当前股价有14.8%的上行空间。

    　　风险

    　　草铵膦价格大幅下跌，安全生产风险。