结论:
我们采用相对估值法对威华股份进行估值。沪深两市中的可比公司有永安林业(000663)、大亚科技(000910)和威华股份(002040)。我们预测公司08、09年的EPS分别为0.22、0.32元,参照可比公司08年13.67倍的估值水平,我们给予公司15倍PE,合理估值区间为3.14-3.47元。建议网下询价区间为2.98-3.3元。
主要依据:
升达林业目前主营业务为强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。公司主营产品强化木地板市场销量连续多年名列国内第二名,2006年竹地板全国同类市场销量第一名。
公司2007年营业收入4.84亿元,同比增长30.16%,归属母公司所有者净利润3662万元,同比增长29.38%。由于受到冰雪灾害和地震的影响,08年上半年公司共实现利润2000多万,与去年同期基本持平。2006年,公司销售费用增长1,759.28万元,同比增长43.22%,主要是因为:2006年为提升品牌形象,公司聘请体育明星刘翔作为品牌代言人,大幅增加广告费用,当年销售费用率高达15.67%。2007年,公司销售费用增长1,262.25万元,07年销售费用率为14.65%,仍然处于高位。
公司拟用募集资金在四川广元建设22万立方米中纤板项目;公司建设的温江16万立方米中纤板项目已于2008年1月进入调试试生产。上述项目的建设,该项目投产后,一方面可生产附加值较高、应用领域广泛的2-6毫米的薄型中纤板,直接销售给下游的家具、装饰、包装、电路板等厂家;另外还可根据市场情况,生产7.8毫米的中纤板,为本公司生产强化木地板提供配套的中纤板原材料。
风险提示:
1、原材料价格上涨的风险。2、实际控制人控制的风险。江昌政直接和间接控制本公司合计74.32%的股份。公司上市后,不排除江昌政先生凭借其控股地位损害中小股东利益的可能性。3、税务政策改变的风险。07年公司享受的所得税优惠占归属母公司所有者净利润的26%,出口退税额为912万。3、自然灾害风险。