收入利润稳健增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级公司2024 年实现收入56.98 亿元（同比+13.01%，以下为同比口径）；归母净利润11.44 亿元（+10.28%）；扣非归母净利润11.44 亿元（+12.88%）。公司2024年毛利率为73.56%（+0.73pct），净利率为20.02%（-0.49pct）。公司2024 年销售费用率34.83%（+0.38pct）；管理费用率4.54%（+0.43pct）；研发费用率10.45%（-0.45pct）。2024Q4 公司实现收入15.52 亿元（+12.03%，环比12.31%）；归母净利润1.23 亿元（-18.39%，环比-68.44%）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130 有望持续贡献公司收入。我们看好公司在麻醉领域的发展，但基于TRV130 的入院推广和放量仍需一定时间，因此下调2025-2026 年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为12.94、14.95、17.46 亿元（2025-2026原预测为14.01、16.68 亿元），EPS 为1.27、1.47、1.72 元/股，当前股价对应PE为18.5、16.0、13.7 倍，维持“买入”评级。

    公司业绩增长点多样，创新研发稳步推进

    分业务来看，公司2024 年麻醉类30.60 亿元（+13.22%）；精神类12.02 亿元（+10.12%）；神经类2.21 亿元（+74.61%）；原料药1.82 亿元（+25.15%）；商业医药7.80 亿元（+10.07%）。公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长；加大产品在市场准入、学术推广等力度，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及 BD 合作新产品安泰坦的市场开拓；新兴事业部将麻醉业务下沉，深度挖掘县域基层市场。公司在研创新药项目14 个，其中NH600001 乳状注射液已完成III 期临床，用于短时手术麻醉，预计2025 年提交NDA 资料；NH102 片和NHL35700 片分别处于II期和I 期临床阶段，分别用于抑郁症和精神分裂症的治疗。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。

    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。