本报告导读：

    　　公司精神神经类产品经营具备高壁垒与护城河，创新研发在持续投入背景下成果有望逐步显现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司 2025 年实现营收 59.11 亿元，同比增长3.75%，实现归母净利润10.57 亿元，同比下降7.54%，实现扣非归母净利润10.58 亿元，同比下降7.50%；2026 年一季度实现营收16.10亿元，同比增长6.58%，实现归母净利润3.17 亿元，同比增长5.56%。

    　　调整2026-2028 年预测EPS 为1.19（上次值为1.52）、1.36（上次值为1.75）与1.54 元，参考行业平均估值，给予2026 年PE 为25X，给予目标价29.75 元（上次值为34.83 元），维持“增持”评级。

    　　各产品经营保持稳健，神经类快速增长。分板块看，2025 年公司麻醉类产品收入31.16 亿元，同比增长1.84%，毛利率为87.68%，同比下降0.87pct；精神类产品收入11.89 亿元，同比下降1.13%，毛利率为81.04%，同比增加2.35pct；神经类收入3.70 亿元，同比增长67.46%，毛利率为66.72%，同比减少4.01pct；其他制剂收入1.22亿元，同比下降22.60%，毛利率为54.31%，同比减少12.70pct；原料药收入1.78 亿元，同比下降2.46%，毛利率为41.61%，同比增加0.68pct；商业医药收入8.72 亿元，同比增长11.76%，毛利率为14.54%，同比减少1.07pct。

    　　多项战略措施实施并举，有望持续保持业绩稳健增长趋势。公司团队细分聚焦，通过营销组织架构的调整，进一步合理配置资源，提升营销效率，与此同时加强数字化营销；新兴事业部将麻醉业务下沉，不断深度挖掘县域基层市场。睡眠事业部则专注于为失眠患者提供专业的睡眠障碍解决方案，促进公司相关产品的销售；在集采常态化的背景下，快速调整销售策略，针对在地方或联盟集采中中标、但市场教育和供应服务不足的品种，提供强有力的学术支持和渠道服务，在变化的格局中开辟新的增长空间。

    　　公司持续加大研发投入，研发项目稳步推进。公司在研项目70 余个，2025 年投入研发经费8.69 亿元，同比上年度增长20.52%。

    　　风险提示。产品销售不及预期，研发管线推进进度不及预期等。