公司主要从事塑料薄膜产品的生产和销售。主要生产包括BOPP 薄膜、BOPET 薄膜和CPP 薄膜三大领域产品。公司目前三大薄膜产品总产能12.7 万吨,07 年市场占有率分别为BOPP 薄膜3.38%,BOPET 薄膜3.37%和CPP 薄膜1.91%。公司本次拟公开发行新股6400 万股,发行后总股本达到24,505 万股。由于前期投入了6 个技改和扩产项目,公司拟用募集资金归还的银行借款总额为36,585 万元。
从业务结构来看,由于近两年公司采用了新的技术设备并优化了生产线,从2006 年开始趋向于生产毛利率水平更高的BOPET 薄膜产品,BOPET产品毛利占比也逐年提高,到2007 年已经占比达到32%,而公司综合毛利率水平也从05 年的5.89%升至06 年的9.78%和07 年的10.86%。
目前大东南在筹划一个新的6 万吨BOPET 项目,并且已经得到了发改委的认可,加上前期的3 万吨项目,共9 万吨BOPET 产能是国内最大规模的生产商。另外,公司远景规划15 万吨聚酯切片项目,以图打通上下游,更有效的控制成本,进而获得超额收益。
04 年开始公司通过向银行举债投入大量资金建设六大项目,累计投入4.94 亿元,造成债务负担较重,母公司资产负债率一直高于80%。05年由于实现汇兑收益2387 万元和2500 万元的财政冲减导致了公司财务费用为负值,而06 年和07 年财务费用分别为5803 万元和5141 万元,占总收入的4.67%和3.62%,因此,本次募集资金主要用于归还银行贷款以缓解财务费用的压力。
大东南属于塑料制品行业,我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考,按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后股本摊薄后分别为0.22,0.30 和0.38 元,给予07 年21~25 倍PE,建议询价区间为4.62~5.50 元。按照目前A 股同类公司估值测算,公司上市后合理价格为6.00~7.50 元。