收入略有下降主要由于行业周期性波动产品价格处于下降通道；净利润增长得益于产品结构升级，高附加值产品贡献盈利较多。公司上半年收入6.17 亿，同比减6.81%，环比减17.15%；净利润4078 万元，同比增20.01%，环比减6.17%；

    基本每股收益0.09 元。销售毛利率15.95%，比去年上半年增加2.16 个百分点，比去年下半年减少2.34 个百分点。净利率6.61%，同比环比均上升。三项费用率同比略增加，环比略下降。其中管理费用增长显著，主要来自业务招待费和员工工资福利。财务费用下降显著，主要由于利息支出减少。存货比年初增加1.2 亿主要因公司低位储备原料和库存产品增加所致。

    收购宁波万象显现效益，盈利主要来自控股子公司的电容膜产品。收入结构中近60%来自BOPP 和BOPET 膜，毛利结构中近50%来自BOPP 电容膜。下半年年1.2 万吨生态型食品用复合膜项目投产，明年6 万吨新型功能性BOPET 包装薄膜项目投产，预计新增产能若以正常盈利水平计可带来同比目前盈利的收益。

    定增项目向新能源领域拓展，未来前景广阔，有望成为公司利润增长的主要来源。公司定增已通过证监会审核。拟非公开发行不超过1.52 亿股，募资不超过13.5 亿元，投入耐高温超薄电容膜、锂电池隔膜和太阳能电池背膜三个项目，达产后预期带来近14.74 亿元的收入和2.03 亿元的净利。公司积极拓展高技术含量高附加值的领域，有利于产品结构的进一步提升，提高综合毛利水平。同时随着新能源汽车、太阳能应用的爆发式增长，定增项目在2013 年投产可能恰逢其会，带来收入和利润的大幅提高。

    首次给予推荐的投资评级。我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.19、0.23和0.27 元（未计入拟增发股本）。首次给予“推荐”的投资评级，考虑到定增项目的不确定性，暂不给予目标价，建议关注定增项目进展情况。

    风险提示：

    BOPET 行业产能过剩，价格和毛利率进一步下滑。定增项目进展缓慢，低于预期。