公司发布11年年报，公司实现营业收入 12.30 亿元，同比下降12.60%；实现净利润 7923万元，同比增加 2.31% ；扣除非经常性损益的净利润1186 万元，同比下降84.28%。公司拟每10股派发现金1 元。

    毛利率下滑明显 公司主营产品11年毛利率下滑较为明显，其中BOPP 电容膜毛利率19.95%，同比下滑7.44% ；CPP膜毛利率9.45% ，同比下滑0.48% ；BOPET 膜毛利率9.67% ，同比下滑21.79%。由于行业内产能的增加及原油价格维持高位，毛利率将继续受压。

    非经常性损益贡献主要利润 公司子公司惠盛塑胶根据诸暨市政府工业地块“退二进三”要求进行了搬迁，由此公司取得拆迁补偿款1.57 亿元，惠盛塑胶取得拆迁补偿款4584万元。公司将固定资产、无形资产处置损失9764万元，账列营业外支出；

    拆迁费用及停工损失951 万元，账列管理费用；将收到的补偿款中的1.80 亿元确认为营业外收入，其余1100万元列入递延收益，连同未收到的补偿款 1200万元，用以弥补未来期间预计发生的拆迁费用及损失。因此 11年公司非经常性损益是净利润主要影响因素。

    增发项目将公司带入高新技术薄膜领域 公司11年9 月份通过非公开增发募集资金12.6 亿元，用于建设年产8000吨耐高温超薄电容膜项目，预计12年底投产；6000万平方米锂电池隔膜项目，已订购两条年产1300万平方米锂电池离子隔离膜生产线，预计12年底投产；1.2 亿平方米光伏电池封装材料项目，已订购一条年产7,500 万平方米EVA 隔胶膜项目，预计10月份调试，2012年底投产；已订购太阳能电池背膜生产线一条，预计在2012年底调试。

    给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 11-13 年EPS分别为0.13 元、0.16 元和0.24 元，给予“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 非公开增发项目建设进度及销售低于预期。