事件：公司公布2013 年一季报，报告期实现收入20.83 亿元，同比增长16.18%；归属于母公司的净利润3107.2 万元，同比下降48.93%，实现基本每股收益0.06元。公司同时预计2013 年1-6 月预计的经营业绩同比下降30%-60%。

    投资要点

    收入基本保持平稳增长：一季度公司收入增幅16%，但增速同比有所下滑，主要因可比门店增速较低所致。预计全年的收入增速将维持在这一水平。

    毛利率提升依赖其他业务：一季度综合毛利率19.56%，同比微升，但其中主营毛利率下滑0.3 个百分点，依然没有改变毛利率提升主要依靠其他业务收入占比上升的传统。换言之，公司过去几年虽然维持了收入的增长及省内的门店扩张，但没有很好地反映在供应链控制力或商品运营能力的提升。

    费用率上升压力较大：造成收入增长而利润大幅度负增长的主要原因在于费用的快速上升，1 季度公司期间费用率达到16.72%，同比上升2 个百分点。

    我们预计全年费用率同比微幅上升。

    收购项目未达预期，亮点未必在主业经营：公司过去两年的规模增长很大程度上得益于于积极的并购战略。但从经营来看，难言成功，2011 年底收购的易买得8 家门店截至目前已关闭3 家，并仍有关店计划。我们预计13 年易买得也很难扭亏，仍将对整体业绩有较大拖累。作为新华都集团的资本运作平台，集团对公司的资源投入重点及未来经营亮点可能都并非是超市主业。

    财务与估值

    今年华东区域持续亏损和关店是大概率事件，将对整体业绩有较大压力。且上半年业绩在整年的占比一直较大，参考公司上半年业绩预告，即便是较乐观的预测下，也难看到今年业绩有显著改善。预计2013-2014 年EPS 分别为0.29 和0.35元。公司目前股价对应2013-2014 估值为17.5X 和14.5X，相对同行企业已不便宜。我们认为基于基本面，短期难有较好的投资机会，因而将投资评级下调为中性，对应2013 年EPS 给予行业平均的17 倍估值，目标价4.93 元。

    风险提示

    公司新开门店未来存在培育期受到竞争及终端消费力波动的影响而亏损的风险： CPI 波动对公司可比门店收入的影响；行业景气继续下滑的风险等。