事件：

    公司公布2018 年年报和2019 年一季报：2018 年实现营收11.0 亿元，同比增长0.7%，归母净利润1.1 亿元，同比增长26.9%，扣非后归母净利润亏损7353.2 万元；2019Q1 实现营业收入1.9 亿元，同比下降16.3%，归母净利润4338.8 万元，同比增长154.7%。

    全年营收较去年持平，资产处置收益增厚业绩

    2018 年公司营业收入与去年基本持平，各版块业务发展平稳：1）水电业务利润触底回暖，报告期内公司完成自主研发的世界最大单机容量200MW 水轮机首台转轮的出厂验收；2）核电业务进展顺利，公司为“华龙一号”提供的4 台机组控制棒驱动通过验收，并与中科院上海应用物理研究所和中国原子能研究院签署合作订单。公司利润端大幅增长，主要为处置部分房产获得收益2.2 亿元，大幅增厚公司业绩。公司扣非后归母净利润亏损7353.2 万元。2019Q1 公司联营企业二三四五集团业绩增长幅度较大，带动公司长期股权投资收益大幅增长。

    盈利能力短期承压，控费能力有待增强

    公司2018 年毛利率为14.0%（同比-6.5pct），单季度来看，2018Q4 毛利率0.4%（同比-11.6pct），2019Q1 毛利率18.8%（同比-0.9pct）。公司2018年机械设备制造业务毛利率15.8%，与去年基本持平；能源采掘和其他业务毛利率分别为-29.2%和-9.9%，拉低公司整体盈利能力。公司2018年三费率合计32.1%（同比+5.4pct），2019Q1 三费率合计36.1%（同比+11.8pct，环比+4.0pct），控费能力有待增强。其中销售费用率2.9%（同比-0.7pct）；管理费用率22.1%（同比+6.6pct），系本期研发费用增加所致；财务费用率11.1%（同比+5.9pct），系本期汇率变动造成汇兑损失。

    布局“清洁能源+大环保”战略，长期趋势向好

    公司是国内较早一批开展清洁能源业务的企业，业务范围涉及水电、核电设备研发及制造等，公司水电业务技术成熟，发展稳健，核电业务是国内核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一。公司近年来加码大环保战略。2019 年3 月，公司拟购买浙江申联环保100%股权和杭州申能固废40%股权，进一步夯实环保领域布局。公司“清洁能源+大环保”战略格局清晰，成长逻辑通顺，长期趋势向好。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元，对应PE 分别为74.9 倍、61.8 倍、54.0 倍。给予公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；项目开工不及预期。