事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入83.43 亿元，同比增长27.60%（公司2020 年6 月完成同一控制下的重大资产重组，同比为调整后数据，下同），实现归母净利润13.62 亿元，同比增长189.64%；公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入29.98 亿元，同比增长154.96%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长516.48%，超出业绩预增公告上限（5.46 亿元）。

    　　申联集团&申能环保完成20 年业绩承诺，2021Q1 大宗商品价格上涨给公司带来显著利润贡献。2020 年6 月，公司完成了对申联环保集团和申能环保的收购工作，虽然疫情影响下公司在建项目工期有所滞后，但投运项目稳健运营使得公司业绩快速增长，保障申联环保集团和申能环保超额完成了2020 年的业绩承诺。

    　　分版块来看，并表后公司主要收入贡献变更为危废业务，2020 年该板块实现营业收入73.60 亿元，同比增长35%，其中主要的贡献来源于资源化产品销售（全年实现金属销售量10.76 万吨，实现营业收入70.73 亿元）；板块毛利率小幅下降0.39 个pct 至27.66%。传统主业机械设备制造实现营业收入9.24 亿元，同比减少9.61%，毛利率同比提升10.08 个pct 至27.89%；2020 年公司共新签清洁能源装备订单16 亿元（其中水电11.68 亿元，核电4.5 亿元），有望保障设备销售业务21 年收入重回增长轨道。2021Q1 公司收入和利润实现高增，一方面系兰溪自立（32 万吨）和泰兴申联（77 万吨）投产后产能逐步释放，另一方面系大宗商品价格快速上涨，公司资源化业务量价齐升所致。

    　　危废业务持续扩张，全产业链布局背景下产能&技术行业领先。公司已建成危废资源化产能178 万吨/年，另有3 个项目共87 万吨/年产能通过环评稳步推进建设中（包括湖南申联30 万吨/年，湖南叶林17 万吨/年，辽宁申联30 万吨/年），同时积极开拓四川申联30 万吨/年项目。公司危废资源化产能行业领先，技术端则在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有超过100 项核心技术和专利，叠加其采用的全产业链布局发展模式有效降低了危废处理的综合成本，提升了整体收益。未来公司在建/开拓项目的逐步落地和技术实力的持续提升将保障公司业绩维持快速增长。

    　　维持“买入”评级：根据公司产能投产进度及大宗商品价格情况，上调公司21/22年盈利预测， 引入23 年盈利预测， 预计公司21-23 年归母净利润为20.89/24.28/27.46 亿元（上调15%/上调12%/新增），21-23 年对应EPS 为0.39/0.45/0.51 元，当前股价对应21-23 年PE 为14/12/11 倍。公司危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，大宗商品价格处于高位保障公司21 年业绩高增，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；在建项目投产进度低于预期；大宗商品价格下跌幅度超出预期。