核心观点：

    　　前三季度实现归母净利润18.7 亿元，单三季度业绩同比增长37.65%。

    　　公司发布三季报，前三季度实现营收105.5 亿元（同比+87.5%），归母净利润18.74 亿元（同比+138.2%），单三季度作为公司去年收购危废资产以来第一个利润可比季度，业绩同比+37.65%。业绩大幅增长系新建前端危废资源化产能于年初投产，利用率提高带升处理量；另一方面系后端精加工产出的再生金属涨价带来利润提升。公司前三季度非经常损益达3.84 亿元，主要来自减持二三四五以及政府补贴影响。

    　　公司危废资源化产业链完备，产物为再生金属，拓张品类至新能源金属。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链，可提纯10 余种再生金属，也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2021H1，公司在运危废前端产能178 万吨，市占率仍然较低，且还有百万吨产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强，加之多地域布局+技术先发优势，构建起公司核心竞争力。此外，公司产品为再生金属，碳中和背景下，使用再生金属可有效降低企业碳排放，减碳效应将进一步激发下游需求。

    　　抽水蓄能需求提升，公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。

    　　除危废业务外，公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间，247 个储备项目对应总装机规模达3.05 亿千瓦（为现有规模的9.4 倍），公司作为第一梯队设备制造商有望受益。

    　　盈利预测与投资建议：危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.6/25.0/30.1 亿元，按最新收盘价对应PE 估值分别为16.8/15.2/12.7 倍。综合考虑可比公司估值，给予2021 年25 倍PE，对应合理价值10.52 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能利用率提升不及预期；危废、大宗价格波动幅度过大