浙富控股：危废新龙头冉冉升起2020 年公司通过资产重组入局危废领域，带来新的业绩增长。2021Q1-Q3 实现营收105.5 亿元，同比增长87.5%，归母净利润18.7 亿元，同比增长138.2%。截至2021Q3，公司产能为：

    　　前端依托申联环保等公司，无害化&初步资源化已投运产能178 万吨，在建筹建产能97万吨；

    　　后端依托子公司江西自立，再生金属回收产能为：电解铜24.2 万吨，电解锌2.3 万吨，粗铅1.17 万吨，黄金7.9 吨，白银170 吨，钯4.65 吨，镍3300 金吨，电解锡7280 吨；

    此外公司积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场，在建1.5 万吨/年的精制硫酸钴、790 吨/年碳酸锂产线待投产。

    　　前端：工业带来危废增量，监管驱严促市场释放我国将危废分为46 大类别，共467 种，要求企业处置技术具有很强的兼容性，危废处理处置行业主要分为无害化与资源化两种商业模式，产业链上下游均为To B 端，市场化程度高。

    　　根据我们测算，预计2025 年金属资源化处理量为2249-2530 万吨，5 年CAGR 为11.8%；预计2025 年有效产能约为2003 万吨，5 年CAGR8.9%，产能端持续小于产废端。因此我们认为2021-2025 年在监管逐步趋严的背景下，供需缺口尚未消除，为前端资源化提供充足原材料保障。危废行业整体呈“散、小、弱”的竞争格局：

    　　资源化资质中单个经营许可证对应的平均规模为4.29 万吨/年，且年处理能力在2 万吨以下的企业占比高达51.91%；

    　　危废金属资源化行业龙头市占率不足5%：浙富控股、东江环保、飞南资源、高能环境金属资源化资质市占率分别为3.44%、1.45%、1.00%、0.93%，行业集中度有望提升。

    　　后端：再生金属高度匹配碳中和发展理念

    　　1）再生金属匹配“碳中和”，且有效缓解我国金属资源短缺，享受多个税收优惠政策；2）产品属性保证稳定现金流：后端金属产品周转快，公司产销率接近100%，收现比超过100%；3）危废深度资源化有时间和资金的进入壁垒：从取得环评到投产需要2-4 年，先进入企业可以占据先发优势；后端单吨产能投资额7690 元/吨，远超过前端1707 元/吨，后端进入资金壁垒高。

    　　四大优势构建强大护城河

    　　1）上下游一体化提升公司盈利空间；2）技术优势：公司可对固液态危废协同处置，可处置危废种类27 大类，富集金属种类11 种，均居于行业前列；3）原料保障：公司布局产废大省江苏、浙江，保障危废收料来源；4）公司产能扩张迅速，在建筹建产能充足。考虑未来产能投放和爬坡节奏，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为22.4 亿元、25.8 亿元和29.1 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为16.6x、14.9x 和13.1x，给予“增持”评级。

    　　2021 年9 月17 日国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，预计十三五-十六五3 个五年期间设备投资额分别为1800 亿，1200 亿，600 亿。我国水电设备行业集中风险提示

    　　1、产能爬坡不及预期；

    　　2、金属价格波动。