事件：

    公司发布2021 年年度报告和2022 年一季度报告。2021 年公司实现营收和归母净利润分别为141.35 亿元、23.12 亿元，分别同比增长69.42%和69.74%；2022Q1，公司实现营业收入和归母净利润分别为38.01 亿元、4.04 亿元，分别同增26.79%和-28.45%。2021年全年业绩增速符合预期，但2022Q1 业绩略低于预期主要系外采铜成本上升所致。

    投资要点：

    超额完成业绩承诺，资源化新品种增厚未来业绩。报告期内，2021 年公司实现收入141.35亿元，归母净利润23.12 亿元，分别同比增长69.42%，归母净利润同增69.74%，其中，危险废物资源化板块实现收入131.25 亿元，归母净利润20.66 亿元。公司在危险废物领域板块拥有“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”前后端一体化的全产业链技术和设施，可以富集和回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等各类金属资源。报告期内，公司通过技术升级，并且正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。公司已经通过环评批复的与汽车级别锂电池材料相关的产能规划包括：1.5万吨精制硫酸镍、1.5 万吨精制硫酸钴和790 吨碳酸锂。并且，公司规划的“4 万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目”已完成备案，新增废旧动力蓄电池拆解生产线4 套，年拆解新能源汽车废旧动力蓄电池4 万吨。2022Q1 实现营业收入38.01 亿元，同增26.79%，归母净利润4.04 亿元，同增-28.45%，主要是受大宗商品铜外采成本上升而拉低整体毛利率所致。

    碳中和下清洁能源装备龙头有望显著受益，新签订单带动板块业绩增长。报告期内，公司新签水电和核电业务订单分别为3.94 亿元和5.93 亿元，有效保障装备制造业未来业绩增长。在水电方面，公司已分别与中国三峡建工（集团）有限公司、华能（浙江）能源开发有限公司签署《战略合作框架协议》，充分发挥各自在资源、资金、人才、技术和市场等方面的优势，围绕国家“十四五”能源结构转型的发展战略，深化在抽水蓄能、常规水电、核电、危废处理、新能源领域以及科技创新等方面的全方位合作，进一步拓展公司清洁能源事业的发展空间。在核电业务方面，华都公司和中国核动力研究设计院联合研制的ML-C型控制棒驱动机构通过抗震试验，技术水平世界领先。报告期内，华都公司收到中国核工业集团公司委托兴原认证中心有限公司审查后颁发的《中核集团合格供应商证书》，有效期最长为三年，可至2024 年11 月26 日。

    危废战略明确，有规模有技术引领行业发展。公司多年来积极布局危险废物领域，整体处置产能达到178 万吨，处置危废种类达27 大类，规模优势和协同处置能力突出。并且，申联环保集团核心技术团队深耕危废处理行业多年，聚集了一批在环保、资源再生利用领域的专业人才。在2014 年、2015 年、2017 年分别获得中国有色金属工业科学技术奖一等奖、国务院国家科学技术进步二等奖、江西省科学技术进步奖一等奖。其中，公司在2015年自主研发高温熔融技术，能源消耗降低近40%，改变了国内含有色金属危险废物资源化综合利用率低的局面，主要性能指标均优于国际水平。

    盈利预测及投资评级：公司重点项目顺利投产，业务稳健发展，装备制造业务有望受益碳中和大战略，但预计2022 年上半年受到疫情影响叠加外采铜成本增加，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为24.78、29.62 、35.50 亿元（调整前为27.61/31.72/36.06 亿元），目前股价对应22-24 年PE 为10、8、7 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：新项目开发不及预期，危废处置价格低于预期