3Q22 业绩略低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入40.27 亿元同增9.5%，归母净利润3.9亿元同减32.1%，1-3Q22 收入118.30 亿元同增11.8%，归母净利润10.43亿元同减44.1%。业绩略低于我们预期，主要原因为疫情扰动下公司收料困难，以及金属价格下行导致公司毛利降低。

    发展趋势

    疫情叠加金属价格下行影响，公司收入增速有所放缓。一方面，疫情影响上游产废量和废料的收集运输，并使得公司产能爬坡进度滞后。另一方面，铜价自6M22 开始明显回落，考虑到公司金属铜收入占比较大，我们预计3Q22 资源化产品价格承压。收料及产能爬坡不及预期、终端产品价格下降等多因素共振导致公司1-3Q 收入同比增速11.8%，较去年同期大幅放缓。

    盈利水平环比改善，但整体仍承压，预计1Q23 逐渐修复。3Q22 公司毛利率17.7%，环比+1.2ppt，同比-4.8ppt，已出现边际改善；净利润率9.6%，环比+3.3ppt，同比-5.9ppt。1）公司毛利率下滑主要受金属价格下跌影响。当前铜价中枢已明显下滑，考虑到公司存货周期，我们预计半年内公司以较高金属价格计价的原材料库存有望消化完毕，预计1Q23 起公司盈利水平有望得到一定改善。向前看，有色金属价格下行风险仍存，公司部分套保或一定程度对冲价格下行压力。2）费用同比提升，其他及投资收益同比减少。1-3Q22 公司销售/管理费用率同比+0.1/+0.5ppt 至0.3%/2.8%；其他收益、投资收益分别同比下降1.9/2.7 亿元，主要系政府补助减少和去年同期确认一次性投资收益所致；此外公司计提存货跌价准备1.7 亿元（vs.

    去年885 万元），进一步拉低公司净利润。

    深度资源化优势扩大，金属资源化业务持续拓展。报告期内公司兰溪自立、江西自立项目转固，公司深度资源化能力进一步抬升，我们看好公司原料自供比例提升，拓宽资源化业务的盈利空间。此外，公司积极布局锂电回收业务， 4 万吨新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目已在江西抚州完成备案，此外公司已环评批复1.5 万吨精制硫酸镍、1.5 万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂产能，其中硫酸镍产线已投产。我们看好金属危废资源化龙头具备的精细化金属提炼能力和多金属协同处理能力向锂电回收领域的延伸。

    盈利预测与估值

    考虑到毛利率短期承压，我们下调公司2022/2023 年净利润6.2%/5.1%至16.08 亿元/23.49 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.1/8.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，对应下调目标价5.5%至5.2 元，对应2022/2023 年17.4/11.9 倍市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。

    风险

    金属价格波动，项目建设进度不及预期，业务拓展不及预期，疫情反复。