投资要点：

    公司3 季度属于淡季，单季度净利润基本符合预期。公司09 年3 季度单季实现收入3.58 亿，同比去年3 季度同期增长15.04%，实现归属于母公司的净利润5570 万元，同比去年3 季度同期增长41.59%。按上市后的最新股本摊薄的3 季度单季每股收益为0.1095 元，基本符合市场预期。

    利润率环比下降1.68 个百分点，主要是毛利率下降大于期间费用率下降幅度。公司3 季度单季毛利率为22.87%，同比略有增长1.29%，环比2季度下降1.35%。公司3 季度期间费用率为4.63%，同比去年同期下降1.59%，主要是负债同比下降导致的财务费用同比大幅下降；环比来看，3 季度期间费用率环比下降0.42%，其中主要是管理费用环比有所下降。

    推算的输气量增长符合预期。由于输配价格稳定，输气结构变化不大，由此可以根据收入推断3 季度单季销气量约为3.36 亿立方米，同比增加14.53%，与预期基本相符。

    公司在陕南地区的扩张和下游的延伸两个方面有所进展，城市燃气或将成为公司另一增长点。公司设立城市燃气产业发展公司参与下游产业链，并由其与汉中市城乡建设管理局共同设立汉中市天然气公司，陕天然气控股70%。这是继公司参股咸阳新奥燃气40%之后，向下游拓展迈出的又一步。我们预计到汉中的管线明年能够竣工，对11 年的业绩将带来一定的增长。公司作为中游长输管网运营商，拥有向下游发展的优势，涉足城市燃气业务，将成为公司的新的增长点。

    天然气的清洁型和“低碳经济时代”的到来，是公司的长足发展的源动力。省政府对天然气发展的支持为公司发展提供了良好机遇。

    公司09 年输气量平稳增长，维持全年销气量增长11%左右，净利润增长28%左右的判断。维持5 年内陕西省天然气需求15%-20%复合增长，给予陕天然气年均20%~30%的增长的判断。维持09 年-11 年EPS 分别为0.75 元，0.86 元，1.00 元，维持一年内目标价24 元，维持“增持”评级。