核心推荐逻辑:到2015年公司销气量有望达40亿方以上,较2012年增长近60%。从长远看,公司管输能力130亿方,未来如管道利用率继续提升,销气量达到100亿方,按照公司历史上正常的盈利水平(0.18元/立方米天然气)测算,净利润可达18亿元以上。公司未来的想象空间,可以支持目前110亿元左右的市值。

    管道总里程2600千米,垄断省内天然气长输管道。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场。目前公司建成天然气长输干线10条,总里程超过2600km,年输气能力达到70亿m3(靖西三线建成后总输气能力达130亿方)。形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。

    公司地处天然气主产区,气源充足,获资源配置量达140亿方/年。陕西是我国天然气主产区,天然气基础储量5478亿方,2012年天然气产量311.3亿方(其中长庆油气田超过285亿方),约占全国天然气产量的28.9%。另外,西气东输二线、中贵线等国家级输气干线经过陕西境内,中石油韩城煤层气、中石化川东气田等也是公司未来可利用气源,公司气源有充分的保障。2012年公司天然气销量27.9亿方,而公司获得的年天然气资源配置量已达到140亿立方米,公司天然气销量有较大的增长空间。

    短期资本开支较大,业绩受压。公司近两年资本开支较大,靖西三线(一期)、汉安线、关中环线等长输管线投资预算合计近54亿元。目前靖西三线一期、汉安线刚刚建成投产,关中环线预计也将于明年建成投产。按照长输管线20年折旧计算,每年折旧费用2.7亿元;靖西三线未来仍需投资超过20亿元,公司财务费用也会有较大幅度的增长。由于长输管道在建成初期利用率较低,短期折旧及财务费用的增长将压制公司业绩。

    公司销气量进入快速增长期,十二五末天然气销量有望达40亿方以上。按照陕西十二五能源发展规划及“气化陕西”二期工程的要求,到十二五末,陕西县级及以上城市气化率100%,乡镇气化率在50%以上,气化人口达到1700万,天然气消费量150亿方。按此计算,十二五期间陕西天然气市场需求增速在20%以上。 公司长输管线天然气销量约占陕西省天然气消费量的40%,按照这一比例测算,到十二五末,公司天然气销量有望达到40亿方以上,较2012年增长近60%。

    盈利预测及投资建议。预计公司2013~2015年每股收益分别为0.34元、0.49元、0.67元,对应2013~2015年PE分别为34倍、28倍、22倍,虽然短期业绩受压,但公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,给予“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:公司天然气销量低于预期。