1 季度业绩增长34%,超出市场和我们的预期

    公司2013 年营业收入40.58 亿元,同比增长6.7%;归属上市公司股东的净利润3.36 亿元,同比基本持平;EPS 0.33 元。公司同时公告2014 年1季报业绩:营业收入16.41 亿元,同比增长24%;归属上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长33.8%。公司预计2014年1-6月净利润增速为20-40%。 气化率提升+城市“煤改气”,预计销气量将保持15%以上的复合增长陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时受益于雾霾治理所推动的城市“煤改气”工程,市区供热和工商业煤改气等替代需求将较快释放。我们预计公司未来3 年销气量将保持15%以上的复合增速;省内大工业用气、分布式能源项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

    迈过固定资产投资高峰,盈利增速或将显著快于气量增速

    公司现有管输能力超过70 亿m3,而供气量仅为30 亿m3;我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3 年的气量增长。预计未来几年伴随管网负荷率的提升,公司盈利增速将显著快于气量增长。公司将于2014 年内继续推进增发事宜(不低于8.20 元,发行约1 亿股),有利于缓解当期财务压力。

    站在业绩反转的起点上,给予“买入”评级

    预计公司2014-16 年EPS 分别为0.41、0.55、0.70 亿元。公司为陕西省内唯一的长输管网运营商,坐拥省内广阔的销气量市场(规划值150 亿m3/年)、丰富的气源供应(未来将拓展延长石油、省内煤层气等)和充足的管输能力(覆盖未来2-3 年气量增长)。在雾霾治理和“气化二期”等因素推动下,我们预计公司销气量将保持15%以上的复合增速,而利润增速则超过30%。公司成长性较佳,未来2 年业绩弹性较大,维持“买入”评级。

    风险提示:销气量增长低预期;省内天然气调价方案尚未出台;