事件： 2020 年半年报营收4.33 亿，同比减少29.17%，归母净利润-1.32亿、扣非净利润-1.33 亿，亏损同比分别增加60.61%、54.70%。

    投资要点

    Q2 净利润同比扭亏为盈，产品毛利率提升明显：Q2 单季度，实现营收3.74 亿元，同比减少16.22%，归母净利润0.03 亿元，扣非净利润0.03亿元，均同比扭亏为盈。2020 年H1 来看，单机和系统产品营收1.61亿元，同比减少29.54%，毛利率61.52%（同比+6.27pct）；安全服务与集成营收2.73 亿元，同比减少28.95%，毛利率18.18%（同比+5.10pct）。

    费用方面，销售费用、研发费用分别同比增加10.24%、29.85%，管理费用率同比减少7.87%。

    提升密码基础能力和密码综合能力，积极推进密码泛在化战略：持续开展密码芯片、密码模块、密码整机、密码系统的研制：（1）上半年已完成55 项已有商密产品的资质换证工作，并完成多款产品的资质申报和产品转认证工作；（2）持续推动安全SE 的生态体系建设，完成COS、SDK、驱动、密码中间件和硬件平台等基础能力建设，BIOS 可信、TSB可信等核心生态支撑能力建设，以及基于安全SE 的硬件设备和软件产品的研制进展顺利，从芯片底层实现了密码的内生式应用。启动商密高性能安全SOC 芯片研制，该芯片将是具有标杆意义的加解密性能超万兆且支持硬件辅助虚拟化的高性能可重构密码SoC 芯片，将极大地提升公司在核心安全产品方面的竞争力。

    聚焦政策和行业重点研发信创产品：积极推进基础国产化战略应用于电子政务、企业网络和互联网的产品，正在全面开展鲲鹏、龙芯、飞腾、兆芯、海光、申威等处理器的适配工作。并与龙芯中科联合发布“龙芯安全模块及SDK”，实现硬件级密码算法处理能力和芯片级安全防护。

    安全服务运营平台即将上线：公司全力构架安全服务能力体系，成功推出密码基础服务平台，该平台采用主流的微服务架构，整合了公司密钥管理、数字证书认证、云服务器密码机、软件密码模块、通用密码中间件等基础密码能力，能提供密码资源管理服务、密钥管理服务、证书管理服务和密码计算服务等密码基础服务能力，能满足用户服务化、场景化、按需获取和弹性扩展的需求。以硬件设备虚拟化和软件产品云部署作为产品云化的有效途径，全面推动公司产品云化，积极支持安全服务转型，云密码机实现了和主流云平台的对接，大数据安全治理系统已在成都市政务云部署，橙讯平台即将规模化部署，安全服务运营平台即将上线。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年净利润分别为2.47/3.92/5.23 亿元，EPS 分别为0.29/0.47/0.62 元，对应76/48/36 倍PE。以加密主业为核心，持续加强面向党政、重点行业核心业务推进，国产替代放量，将进入业绩释放期，维持“买入”评级。

    风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。