事件

    公司发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入4.33 亿元，较上年同期减少29.17%；归属于母公司所有者净利润-1.32 亿元，亏损金额较上年同期增加60.61%。经营活动产生的现金流量净额-4.03 亿元，同比增长30.49%。2020 上半年，公司毛利率为34.24%（+5.45pct），销售费用率为32.85%（+11.74pct），管理费用率为44.05%（+16.24pct），研发费用率为27.10%（+12.32pct）。

    点评

    受疫情影响，上半年公司业绩亏损，随着疫情得到控制，二季度业绩明显改善。

    2020 年一季度，公司实现营业收入0.59 亿元，同比下降64.22%，归属于母公司所有者净利润为-1.36 亿元，同比下降71.51%，毛利率为32.14%。2020 年二季度，公司实现营业收入3.74 亿元，同比下降16.21%，较一季度降幅明显收窄，实现归母净利润0.03 亿元，同比增长103.03%。近日，卫士通与安天公司在京签署战略合作协议，更好地服务于政企、军队、军工和关键信息基础设施用户。网络安全是对抗性和监管性需求的特殊领域，卫士通和安天代表了网络安全产业发展中两个不同的重要方向。卫士通以密码技术为基础，为国家构建可信安全基础设施；安天以威胁检测分析技术为内核，赋能用户构建威胁对抗防御能力。

    安天与卫士通的战略合作将实现安全可信与威胁对抗技术的深度融合，为客户提供功能全面的安全解决方案和产品体系，更好支撑国家安全能力提升。

    疫情没有改变我国网安行业景气度提升的中长期趋势，公司在密码领域保持全国领先。短期来看，疫情带来的移动办公、远程会议等商密产品和服务面临推广机遇，长期来看，“新基建”加快部署，云安全、数据安全、物联网安全等新领域受到更多重视。《密码法》正式实施，密码法制化进程加速，商用密码产品管理方式发生重大转变。一系列制度和规范进行衔接，将为商密产品扩大和深化行业应用夯实制度基础。密码产品一直以来是公司的核心产品，公司能提供全系列、全产业链的密码产品，包括密码芯片、密码模块、密码整机和密码系统。公司在密码产品多样性和密码算法高性能实现方面一直保持国内领先水平。上半年已完成55 项已有商密产品的资质换证工作，并完成多款产品的资质申报和产品转认证工作。

    盈利预测

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为25.00、30.89、39.15 亿元，归属母公司净利润分别为2.13、2.77、3.47 亿元。EPS 为0.25、0.33、0.41 元/股，当前股价对应PE 分别为84.63X、65.22X、52.02X，维持“增持”评级。

    风险提示：1）政策推进不及预期；2）疫情影响下游客户密码产品需求等。