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卫士通(002268)机构评级研报股票分析报告

 
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卫士通(002268)年报和一季报点评:经营性净现金流创历史新高 报表出现显著边际变化

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-04-25  查股网机构评级研报

  事件:公司公告2020 年年报、2021 年一季报,符合我们预期。

    一、年报经营性净现金流创历史最佳,报表端已体现显著边际变化。资产负债表干净稳健:根据公司年报内容,总资产为64.80 亿元、总负债为17.63 亿元,资产负债率为27.20%。其中:1)负债端,主要为流动负债(17.33 亿元,占比负债总额98.30%),其中应付票据及应付账款合计12.31 亿元,占比为71.03%,体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权;预收款项为3.14 亿,相比2019 年q1 增长了265.12%,反映出公司q1 订单和经营的火爆。2)资产端,主要是流动资产(45.47 亿元,占比资产总额为70.17%),其中货币资金19.85 亿元,占比为43.66%;应收票据及应收账款为17.46 亿元,占比为38.40%,考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主,应收账款形成坏账的风险较小。总体来看,公司资产负债表十分干净稳健。经营性净现金流创历史最佳:根据公司年报内容,2020 年经营性净现金流为6.28 亿元,同比增长741.86%,创历史最佳,主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。同时,根据公司2021 年一季报内容,购买商品和接受劳务支付现金为8.22 亿元,相比2019 年增长66.40%,也从另一个角度验证了我们前文所说的公司q1 订单和经营情况火爆,为全年的增长奠定了一定的基础。持续加大研发投入:公司2020 年研发投入为2.97 亿元,占比营收为12.47%,相比2019 年提升0.74 个百分点;从2021 年一季报来看,仅仅一季度公司研发费用为0.90 亿元,相比2020q1 增长21.62%,公司在持续加大研发投入。

      综上所述,公司年报和一季报表现符合预期,从报表端来看边际变化十分显著:1)资产负债表健康稳健;2)经营性净现金流创历史最佳,背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升;3)预收款和现金流出规模快速扩张,意味着今年q1 订单和经营情况较为乐观,为全年业绩增长奠定良好基础;4)研发费用持续提升,确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。

    二、10 年期长效限制性股票激励落地,治理结构也体现显著边际变化。

      需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案(2020—2022 年)》的背景下,对内通过长效激励机制,绑定公司核心管理和技术团队;对外释放积极信号,重塑公司在产业和资本市场的形象;对上是国企改革三年行动方案的落实,完善中国特色现代企业制度,形成科学有效的公司治理机制;对下10 年期(分5 批次)股权激励,基本锁定了公司未来5-10 年的经营业绩增长目标。

    盈利预测与投资评级:根据公司公告的订单数据,我们将公司2021-2022年EPS 从0.25/0.30 上调至0.26/0.36 元,预计2023 年EPS 为0.47 元,PE 分别为68、50、38 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等

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