事件：7月14日，公司发布2021半年度业绩预告，受益于安全SE广泛布局，电子政务、新基建等方向商密专项快速推进，公司安全芯片、商用密码、安全服务等产品维持稳健增长，21H1营收同比20H1，19H1分别增长约95.0%，38.1%，净利润较2020年同期减少亏损66%到74%，经营质量持续改善互联网巨头监管趋严，相关合规订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，有望成为隐私安全、数据安全及隐私计算最受盖标的。1）针对互联网厂商的监管力度不断加大、高度不断拔高，数据安全与隐私计算有望显著受益，隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，也是目前国内外政策法规的必然要求。KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间，甚至将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）卫士通控股股东中国电子科技网络信息安全有限公司（简称：中国网安）是公司实际控制人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望显著受益于隐私计算需求快速释放。

    法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求，密码泛应用成趋势，公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。1）政策端，2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规，加密安全需求有望持续释放。其中“等保2.0"密码的新标准相较“等傑1.0"更加细致明确，包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准；2）密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用成趋势。密码技术服务云计算、大数据、AI物联网等应用，密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众，泛在化应用成趋势，密码龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出，中国网安·卫士通全新推出服务数字经济安全解决方案-“密码服务云”布局新领域。

    长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率，公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%，首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人，占员工比例约15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。渠道建设不断完善，信创在手订单充裕，业绩支撑确定性高，卫士通为信创核心受益标的，根据年报披露，2020年全年实现中标逾20亿，位居市场前列，经营活动现金流净额达6.2亿元，同比增长736.15%，公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK"以及信创安全解决方案等。

    维持“买入”评级，我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为29.82/37.28/43.92亿元，归母净利润为2.33/2.88/3.34亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。