事件：公司发布2 021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入27.89 亿元，同比增长17%，归母净利润2.38 亿元，同比增长47%。2022年Q1 公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长123%；归母净利润亏损0.38亿元，同比增长49.5%，超市场预期。

    投资要点

    聚焦数据安全，2022Q1 营收超市场预期：公司2021 年聚焦数据安全业务，重点加强以密码为核心的数据分类保护、安全监管治理、安全共享利用等数据安全技术研究和产品研制。分业务来看，2021 年公司安全芯片与模块业务营收5.03 亿元，同比增长33.65%，毛利率56.16%（同比-0.78pct）；安全整机与系统业务营收7.27 亿元，同比增长25.17%，毛利率65.94%（同比+10.88pct）；安全与集成业务营收15.58 亿元，同比增长9.27%，毛利率18.96%（同比-2.87pct）。2021 年整体毛利率37.92%，同比增加2.44pct；归母净利率8.54%，同比增加1.77pct，经营质量显著提升。2022Q1 营收同比大幅增加，主要系公司加快项目执行进度，完成多个信创、商密项目的验收以及安全产品的交付。

    五大业务全面发力，多行业应用持续突破：2021 年公司大力发展数据安全、基础安全、网络安全、安全应用、安全服务五大业务，实现多个行业领域的突破。公司与世纪华通在游戏数据领域落地了首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目；车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单；实现低功耗安全芯片在物联网终端的广泛应用；橙讯移动安全应用平台盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业；国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用，持续突破新行业领域。

    围绕战略新定位，高质量转型未来可期：公司提出“密码为核心的数据智能安全服务商”战略新定位，以“打造数据安全领域的第一品牌”为目标，2022 年将成为高质量发展转型的关键之年。公司未来将一方面进一步巩固党政优势市场，全面开展产品的信创升级，快速拓展商用密码市场金融、能源、交通、电信、互联网等行业应用需求；另一方面深入挖掘互联网企业对数据安全、安全服务的政策合规和内生转型需求，以市场需求为导向创造公司高质量发展的新增长级。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2023 年EPS 预测为0.38/0.49元，预计2024 年EPS 为0.64 元，当前市值对应2022-2024 年PE 为94/72/55 倍。公司作为国内信息安全领域的国家队，深耕密码技术，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，商密推广不达预期，政策进展不及预期。