22H1 营收增速超预期，下半年有望景气加速。卫士通聚焦数据安全业务，覆盖包括个人隐私安全保护，数据防泄露，数据安全流动共享在内的数据安全众多相关领域，2022H1 实现主营收入13.1 亿元，同比增长55.33%，其中安全集成与服务、整机与系统、芯片分别实现营收7.26、4.34、1.5 亿元，上半年实现归母净利润989.02 万元，同比增长123.53%，其中2022Q2 单季实现收入6.8 亿元，同比增长21.18%，单季度归母净利润4834.25 万元，同比增长41.51%，净利率由21H1 的-5.1%提升至22H1 的0.8%，经营效率持续提升，考虑到上半年疫情影响以及网安行业收入确认节奏，我们看好下半年营收增长加速以及数据安全业务推进，全年盈利能力亦有望延续大幅提升趋势。

    密码领先厂商，围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”定位，下游应用多点开花。公司在工业控制、可信计算、隐私计算、密码基础前沿研究及应用等领域的科技创新投入，突破掌握密码和网络安全的核心技术和前沿技术，形成了超过500 项科技创新成果，具备一流的密码和安全算法设计研究能力：1）面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景，已开展与数据拥有方、数据运营方的合作；2）安全芯片泛在化应用进一步拓展，实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用，实现嵌入式安全SE 在党政、重点行业的融合应用；3）车联网安全领域进展顺利，作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作，车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单；4）新能源内生安全领域，实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用，解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题；5）应用平台推广顺利，以橙讯为核心平台，形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。

    数据安全政策实施，产业落地有望加速。2021 年9 月，《数据安全法》发布实施，与之前颁布的《网络安全法》、《密码法》共同构成了我国网络与数据领域治理基础性法律，确立了数据分级分类管理以及风险评估、监测预警和应急处置等数据安全管理各项基本制度，落地进度有加速：1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG 预计2023 年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望受益于隐私安全需求快速释放。

    整合公司数据安全技术、产品和生态力量，打造数据安全合规服务SaaS 平台。1）探索“平台+服务”的赋能型安全服务模式。打造数据安全合规服务SaaS 平台，提供第三方数据加密、第三方密钥托管、数据去标识化、数据安全合规管理、数据合规风险感知、移动应用APP 合规检测、数据安全合规审计等服务，支撑互联网企业用户合规需求；2）首单落地世纪华通，合同金额超预期且一次性确定三年服务期，反应数据安全合规需求迫切，卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额12000 万元（含税），进展及金额超预期，3）参考海外SecuritySaaS 公司，我们预计相关合作方可能参照海外saas 服务模式，按照服务人数或流量进行收费，商业模式显著优于传统网安需求，数据安全订单体量及商业模式超预期。

    维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利，数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期， 我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入为39.70/51.80/66.31 亿元，归母净利润为6.05/10.17/14.07 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。